Por que a Ethena se tornou a melhor opção para fornecer dólares sintéticos na cadeia do ecossistema de encriptação?

Como o retorno da poeira na crosta, o tempo em Hokkaido, Japão, é imprevisível. Durante o dia, é quente como a primavera, enquanto à noite é gelado e cortante. Este padrão climático resulta em condições de neve severas, conhecidas como "poeira da crosta". Sob a aparência de uma neve branca e imaculada, escondem-se camadas de gelo e neve solta. É desagradável.

Com a aproximação da primavera, gostaria de revisitar o artigo "A Poeira na Crosta" publicado há um ano. Nesse artigo, propus como criar uma moeda estável com suporte humano que existisse sem depender do sistema bancário TradFi. Minha ideia é combinar posições longas e curtas em contratos perpétuos de futuros de criptomoedas, criando uma unidade de moeda fiduciária sintética. Nomeei-a de "Nakadollar", pois imaginei usar contratos de futuros curtos "perpétuos" de Bitcoin e XBTUSD como uma forma de criar um dólar sintético. No final do artigo, prometi fazer o meu melhor para apoiar uma equipe confiável na implementação dessa ideia.

As mudanças em um ano são realmente grandes. Guy é o fundador da Ethena. Antes de criar a Ethena, Guy trabalhou em um fundo hedge com um valor de mercado de 60 bilhões de dólares, investindo em áreas especiais como crédito, private equity e imóveis. Guy descobriu os problemas no campo da encriptação durante o DeFi Summer que começou em 2020, e desde então não conseguiu parar. Após ler o livro "Dust on Crust", ele teve a ideia de lançar seu próprio dólar sintético. Mas, como todos os grandes empreendedores, ele queria melhorar a ideia original. Ele queria criar uma stablecoin sintética usando ETH, em vez de usar BTC. Pelo menos era assim no começo.

Guy escolheu ETH porque a rede Ethereum oferece rendimentos nativos. Para fornecer segurança e processar transações, os validadores da rede Ethereum pagam diretamente uma pequena quantidade de ETH por bloco através do protocolo. Isso é o que chamo de taxa de rendimento de staking de ETH. Além disso, como o ETH agora é uma moeda deflacionária, há uma razão fundamental pela qual os contratos futuros, de opções e perpétuos de ETH/USD mantêm um prêmio em relação ao spot. Os detentores de contratos perpétuos vendidos podem capturar esse prêmio. Combinar o staking físico de ETH com uma posição vendida em contratos perpétuos ETH/USD pode criar um dólar sintético de alto rendimento. Até esta semana, a taxa de rendimento anual para ETH spot é aproximadamente >50%.

Se não houver uma equipe capaz de executar, até as melhores ideias são apenas conversa. Guy nomeou seu dólar sintético de "Ethena" e já formou uma equipe de estrelas para lançar o protocolo de forma rápida e segura. Em maio de 2023, Maelstrom tornou-se consultor fundador e, em troca, recebemos tokens de governança. No passado, trabalhei com muitas equipes de alta qualidade, e os funcionários da Ethena não dão voltas desnecessárias, completando suas tarefas de forma excepcional. Avançando 12 meses, a stablecoin Ethena USDe foi oficialmente lançada, com um volume de emissão próximo a 1 bilhão de unidades ( TVL de 1 bilhão de dólares; 1 USDe = 1 dólar ).

Deixe-me deixar de lado as joelheiras e discutir abertamente o futuro do Ethena e das stablecoins. Acredito que o Ethena superará o Tether para se tornar a maior stablecoin. Esta profecia levará muitos anos para se concretizar. No entanto, quero explicar por que o Tether é o melhor e o pior negócio no universo das criptomoedas. Dizer que é o melhor é porque pode ser a instituição financeira que mais lucra para cada funcionário no TradFi e nas criptomoedas. Dizer que é o pior é porque a existência do Tether visa agradar a seus parceiros bancários do TradFi, que são mais pobres. O ciúme dos bancos e os problemas que o Tether traz para os guardiões do sistema financeiro pacífico dos EUA podem levar o Tether a um desastre imediato.

Para todos aqueles que foram enganados pelos opositores da Tether, quero deixar claro. A Tether não é uma fraude financeira e não mentiu sobre suas reservas. Além disso, tenho um grande respeito por aqueles que fundaram e operam a Tether. No entanto, a meu ver, a Ethena irá revolucionar a Tether.

Este artigo será dividido em duas partes. Primeiro, explicarei por que o Conselho da Reserva Federal dos Estados Unidos (, o Tesouro dos Estados Unidos e grandes bancos americanos associados à política desejam destruir a Tether. Em segundo lugar, explorarei a Ethena em profundidade. Farei uma breve introdução sobre como a Ethena é construída, como ela mantém a ligação com o dólar e quais são seus fatores de risco. Por fim, apresentarei um modelo de avaliação para o token de governança da Ethena.

Depois de ler este artigo, você entenderá por que eu acredito que a Ethena é a melhor opção para fornecer dólares sintéticos no ecossistema de criptomoedas na cadeia.

Nota: A moeda estável fiduciária suportada fisicamente refere-se a moedas emitidas cujo emissor detém moeda fiduciária em contas bancárias, como Tether, Circle, etc. A moeda estável fiduciária suportada por síntese refere-se a moedas emitidas cujo emissor detém criptomoedas que são cobertas por derivativos de curto prazo, como Ethena.

Inveja, ciúmes e ódio

Tether) código:USDT( é a maior moeda estável calculada com base na circulação de tokens. 1 USDT = 1 dólar. USDT é enviado entre carteiras em várias blockchains públicas, como Ethereum. Para manter a paridade, a Tether mantém 1 dólar em contas bancárias para cada unidade de USDT em circulação.

Se não houver uma conta bancária em dólares, a Tether não poderá cumprir sua função de criar USDT, manter os dólares que suportam o USDT e resgatar o USDT.

Criar: Sem conta bancária, não é possível criar USDT, pois os traders não têm para onde enviar os seus dólares.

Custódia em dólares: Se não houver conta bancária, não há lugar para guardar dólares que suportam USDT.

Resgatar USDT: sem uma conta bancária, não é possível resgatar USDT, pois não há conta bancária que possa enviar dólares ao resgatador.

Ter uma conta bancária não é suficiente para garantir o sucesso, pois nem todos os bancos são iguais. Existem milhares de bancos em todo o mundo que podem aceitar depósitos em dólares, mas apenas alguns bancos têm uma conta principal no Federal Reserve. Qualquer banco que deseje liquidar dólares através do Federal Reserve para cumprir as obrigações de agente em dólares deve possuir uma conta principal. O Federal Reserve tem total autoridade para decidir quais bancos podem obter uma conta principal.

Vou explicar brevemente como funciona o serviço de banco de correspondência.

Existem três bancos: o Banco A e o Banco B têm a sede em duas jurisdições fora dos Estados Unidos. O Banco C é um banco americano que possui uma conta principal. Os Bancos A e B desejam transferir dólares dentro do sistema financeiro fiduciário. Eles solicitaram, respectivamente, o uso do Banco C como banco agente. O Banco C avalia as clientelas dos dois bancos e aprova.

O banco A precisa transferir 1000 dólares para o banco B. O fluxo de fundos é de 1000 dólares da conta do banco A no banco C para a conta do banco B no banco C.

Vamos fazer algumas alterações no exemplo, adicionando o Banco D, que também é um banco americano com uma conta principal. O Banco A nomeia o Banco C como banco correspondente, enquanto o Banco B nomeia o Banco D como banco correspondente. Agora, se o Banco A quiser transferir 1000 dólares para o Banco B, o que acontecerá? O fluxo de fundos é que o Banco C transfere 1000 dólares de sua conta na Reserva Federal para a conta do Banco D na Reserva Federal. O Banco D finalmente deposita os 1000 dólares na conta do Banco B.

Normalmente, bancos fora dos Estados Unidos usam bancos correspondentes para transferir dólares via transferência eletrónica em todo o mundo. Isso ocorre porque, quando os dólares fluem entre diferentes jurisdições, eles devem ser liquidadas diretamente através da Reserva Federal.

Comecei a lidar com encriptação em 2013. Normalmente, os bancos que armazenam moeda fiduciária para as bolsas de encriptação não são bancos registrados nos Estados Unidos, o que significa que precisam depender de um banco americano com conta principal para processar depósitos e levantamentos de moeda fiduciária. Esses pequenos bancos não americanos estão famintos por negócios bancários relacionados a depósitos e empresas de encriptação, pois podem cobrar altas taxas sem pagar juros sobre os depósitos. Em todo o mundo, os bancos geralmente estão ansiosos por obter financiamento em dólares baratos, já que o dólar é a moeda de reserva global. No entanto, esses pequenos bancos estrangeiros devem interagir com seus bancos correspondentes para lidar com depósitos e levantamentos em dólares fora de sua localização. Embora os bancos correspondentes tolerem esses fluxos de moeda fiduciária relacionados a negócios de encriptação, por qualquer razão, às vezes certos clientes de encriptação são removidos a pedido do banco correspondente. Se os pequenos bancos não cumprirem as regras, perderão a relação com o banco correspondente e a capacidade de transferir dólares internacionalmente. Bancos que perdem a capacidade de movimentar dólares são como zumbis. Portanto, se o banco correspondente solicitar, os pequenos bancos sempre abandonarão os clientes de encriptação.

Quando analisamos a força dos parceiros bancários da Tether, o desenvolvimento deste negócio bancário de代理 é crucial.

Parceiros bancários da Tether:

• Britannia Bank & Trust
• Cantor Fitzgerald
• Capital Union
• Ansbacher
• Deltec Bank and Trust

Entre os cinco bancos listados, apenas o Cantor Fitzgerald é um banco registrado nos Estados Unidos. No entanto, nenhum desses cinco bancos possui uma conta principal no Federal Reserve. O Cantor Fitzgerald é um dealer primário, ajudando o Federal Reserve a executar operações de mercado aberto, como comprar e vender títulos. A capacidade da Tether de transferir e manter dólares é completamente limitada por bancos agentes voláteis. Considerando o tamanho da carteira de títulos do Tesouro dos EUA da Tether, acredito que a parceria deles com o Cantor é crucial para continuar a entrar nesse mercado.

Se os CEOs desses bancos não conseguiram obter ações da Tether em troca de serviços bancários através de negociações, então eles são tolos. Quando eu apresentar mais tarde o indicador de rendimento médio por funcionário da Tether, você entenderá o motivo.

Isto cobre as razões pelas quais os parceiros bancários da Tether não estão a ter um bom desempenho. A seguir, quero explicar por que é que o Federal Reserve não gosta do modelo de negócios da Tether, e por que, fundamentalmente, isso não está relacionado com a encriptação, mas sim com a forma como funciona o mercado monetário em dólares.

Banco de reserva total

Do ponto de vista do TradFi, a Tether é um banco de reservas totais, também conhecido como banco de reservas estreitas. Um banco de reservas totais apenas aceita depósitos e não concede empréstimos. O único serviço que oferece é a remessa de pagamentos. Quase não paga juros sobre os depósitos, pois os depositantes não enfrentam nenhum risco. Se todos os depositantes solicitarem ao mesmo tempo a retirada do seu dinheiro, o banco pode atender imediatamente a seus pedidos. Por isso, é chamado de "reservas totais". Em comparação, os bancos de reservas parciais têm um volume de empréstimos maior do que o volume de depósitos. Se todos os depositantes solicitarem ao mesmo tempo a devolução dos depósitos de um banco de reservas parciais, o banco irá falir. Os bancos de reservas parciais pagam juros para atrair depósitos, mas os depositantes enfrentam riscos.

A Tether é essencialmente um banco de dólares totalmente garantido, oferecendo serviços de transação em dólares impulsionados por uma cadeia pública. É isso. Sem empréstimos, sem coisas interessantes.

O Federal Reserve não gosta de bancos com reservas totais, não por causa de quem são seus clientes, mas por causa de como esses bancos lidam com os seus depósitos. Para entender por que o Federal Reserve odeia o modelo bancário de reservas totais, preciso discutir os mecanismos da encriptação quantitativa )QE( e seus impactos.

Os bancos faliram durante a crise financeira de 2008 porque não tinham reservas suficientes para compensar as perdas com hipotecas problemáticas. Reservas são os fundos que os bancos mantêm na Reserva Federal. A Reserva Federal monitora o tamanho das reservas dos bancos com base no total de empréstimos não pagos. Após 2008, a Reserva Federal garantiu que os bancos nunca ficassem sem reservas. A Reserva Federal atingiu esse objetivo implementando QE.

QE é o processo pelo qual o Federal Reserve compra títulos de bancos e credita as reservas mantidas pelo Federal Reserve aos bancos. O Federal Reserve realiza compras de títulos QE no valor de trilhões de dólares, resultando na expansão do saldo das reservas bancárias. Ótimo!

A flexibilização quantitativa não causou uma inflação louca de forma tão evidente como os cheques de estímulo COVID, porque as reservas bancárias permanecem no Fed. As medidas de estímulo do COVID foram entregues diretamente ao público para uso livre. Se os bancos emprestassem essas reservas, a taxa de inflação pós-2008 subiria imediatamente, porque esse dinheiro estaria nas mãos de empresas e indivíduos.

A existência dos bancos de reservas fracionárias é para conceder empréstimos; se os bancos não concedem empréstimos, não ganham dinheiro. Assim, em condições equivalentes, os bancos de reservas fracionárias estão mais dispostos a emprestar reservas a clientes pagantes do que a deixá-las na na cadeia. O Federal Reserve enfrenta um problema. Como garantir que o sistema bancário tenha reservas quase infinitas sem causar inflação? O Federal Reserve optou por "subornar" o setor bancário, em vez de conceder empréstimos.

Subornar o banco exige que a Reserva Federal forneça reservas excedentes para o sistema bancário.