Từ thiên đường bán lẻ đến kẻ phá hoại tài chính: Độ sâu phân tích bản đồ kinh doanh và cục diện tương lai của Robinhood

Vào ngày 30 tháng 6 năm 2025, giá cổ phiếu của một nền tảng giao dịch đã tăng vọt hơn 12% trong phiên, lập kỷ lục cao nhất mọi thời đại. Sự cuồng nhiệt của thị trường không chỉ đến từ một báo cáo tài chính ấn tượng, mà còn từ một loạt thông tin quan trọng được công bố tại Cannes, Pháp: ra mắt sản phẩm token hóa cổ phiếu, xây dựng blockchain Layer 2 dựa trên Arbitrum, cung cấp hợp đồng vĩnh viễn cho người dùng EU... Loạt hành động này đánh dấu sự thay đổi căn bản trong nhận thức của thị trường về nền tảng này - nó không còn chỉ là một "App giao dịch dành cho nhà đầu tư bán lẻ" phục vụ cho giới trẻ nữa, mà đang cố gắng trở thành một "kẻ phá vỡ cơ sở hạ tầng tài chính" tiềm năng.

Bài viết này chủ yếu nghiên cứu mô hình kinh doanh của nền tảng này đã trải qua những biến đổi như thế nào? Tâm điểm chiến lược hiện tại của nó - đặc biệt là sự bố trí độ sâu đối với RWA (Tài sản Thế giới Thực) và công nghệ tiền điện tử - sẽ định hình lại giá trị của chính nó như thế nào, và sẽ mang lại những ảnh hưởng sâu rộng nào đối với thị trường tài chính truyền thống và ngành công nghiệp tiền điện tử? Chúng tôi sẽ phân tích sự tiến hóa của mô hình kinh doanh, logic chiến lược cốt lõi từ ba khía cạnh "hôm qua, hôm nay, ngày mai" và dự đoán ảnh hưởng của nó đối với thị trường ngành trong tương lai.

Một, Hôm qua: Sự phát triển hoang dã và cơn đau chuyển đổi từ "không hoa hồng" đến "đa dạng hóa"

Phần này nhằm nhanh chóng xem xét quá trình nổi lên của nền tảng và xây dựng mô hình kinh doanh ban đầu, cung cấp bối cảnh để hiểu sự chuyển đổi chiến lược hiện tại của nó.

1、Khởi đầu doanh nghiệp và định vị người dùng

Câu chuyện của nền tảng này bắt đầu từ hai nhà sáng lập có nền tảng vật lý và toán học tại Đại học Stanford. Kinh nghiệm của họ trong việc phát triển hệ thống giao dịch độ trễ thấp cho quỹ phòng hộ đã khiến họ nhận ra rằng công nghệ phục vụ cho các tổ chức cũng có thể phục vụ cho bán lẻ. Khởi đầu của họ là "dân chủ hóa tài chính", nhằm cung cấp cho người dân bình thường những cơ hội đầu tư giống như các tổ chức. Triết lý này đã cộng hưởng chính xác với tâm lý không tin tưởng vào các ngân hàng lớn của thế hệ thiên niên kỷ sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008.

Họ đã nắm bắt được làn sóng của Internet di động và ra mắt ứng dụng được thiết kế riêng cho thiết bị di động vào năm 2014. Hai đổi mới mang tính cách mạng của nó là:

• Giao dịch không hoa hồng: hoàn toàn phá vỡ mô hình thu phí của các nhà môi giới truyền thống, giảm thiểu đáng kể rào cản đầu tư.
• Trải nghiệm người dùng tuyệt vời: Thiết kế giao diện đơn giản đến mức "gây nghiện", như hoạt hình ruy băng sau khi giao dịch hoàn tất, đã biến các giao dịch tài chính phức tạp thành một trò chơi, thu hút một lượng lớn thanh niên không có kinh nghiệm đầu tư.

Với sự định vị chính xác này, nền tảng đã chính thức ra mắt vào năm 2015, khi đã có 800.000 người dùng trong danh sách chờ, nhanh chóng đạt được sự tăng trưởng theo kiểu virus, khởi đầu một kỷ nguyên dành cho các nhà đầu tư trẻ.

2、Xây dựng và tranh cãi về mô hình kinh doanh cốt lõi

"Không hoa hồng" không phải là bữa ăn miễn phí, mà là mô hình thu nhập đa dạng được nền tảng này xây dựng kỹ lưỡng, trong đó PFOF là đại diện tiêu biểu nhất và cũng gây tranh cãi nhất.

PFOF (Thanh toán dòng đơn hàng)

PFOF là nền tảng cho việc thực hiện "không hoa hồng" của nền tảng này. Nói một cách đơn giản, nền tảng không gửi đơn hàng của người dùng trực tiếp đến sàn giao dịch, mà thay vào đó đóng gói và bán cho các nhà tạo lập thị trường giao dịch tần số cao. Các nhà tạo lập thị trường kiếm lợi nhuận nhỏ từ chênh lệch giá mua và bán, và trả một phần cho nền tảng như một phần thưởng. Theo dữ liệu từ báo cáo nghiên cứu, vào quý 2 năm 2024, nền tảng này chiếm khoảng 20% thị phần trong thị trường PFOF cổ phiếu, trong khi trong thị trường PFOF quyền chọn, họ chiếm ưu thế tuyệt đối với 35%. Mô hình này mang lại cho họ doanh thu lớn, nhưng cũng gây ra tranh cãi về quy định lâu dài, với cốt lõi là việc liệu họ có hy sinh giá thực hiện tốt nhất của người dùng vì lợi ích của chính mình hay không.

Khám phá đa dạng hóa kinh doanh

Dựa trên PFOF, nền tảng này liên tục mở rộng quy mô kinh doanh của mình, xây dựng ba trụ cột thu nhập chính:

• Hoạt động giao dịch: Từ giao dịch cổ phiếu ban đầu, nhanh chóng mở rộng sang quyền chọn (năm 2017) và tiền điện tử (năm 2018). Dữ liệu cho thấy, hai loại tài sản có độ biến động cao là quyền chọn và tiền điện tử, đã đóng góp doanh thu giao dịch vượt xa cổ phiếu, phản ánh sự ưa thích của người dùng đối với rủi ro cao và lợi nhuận cao.
• Thu nhập lãi suất: Thông qua việc ra mắt dịch vụ cho vay ký quỹ và quản lý tiền mặt (Cash Management), nền tảng này trong môi trường lãi suất cao, đã chuyển đổi vốn nhàn rỗi và nhu cầu đòn bẩy của người dùng thành thu nhập lãi ổn định, trở thành nguồn thu nhập lớn thứ hai của nó.
• Dịch vụ đăng ký: Dịch vụ Gold được ra mắt vào năm 2016, cung cấp các tính năng gia tăng giá trị như nạp tiền ngay lập tức, giao dịch trước và sau giờ giao dịch. Đến quý 1 năm 2025, số lượng người dùng Gold đã vượt qua 3,2 triệu. Điều này đánh dấu việc nền tảng này đang bắt đầu chuyển đổi từ một nền tảng giao dịch thuần túy sang mô hình "SaaS tài chính" nhằm tăng cường sự gắn bó của người dùng và ổn định doanh thu.

3、Những nỗi lo trong quá trình trưởng thành: Khủng hoảng và sự phản tư

Sự phát triển mạnh mẽ chắc chắn sẽ đi kèm với những cơn đau. Trong quá trình phát triển của nền tảng này, đã xảy ra nhiều sự kiện khủng hoảng khác nhau:

• Công nghệ và khủng hoảng quản lý rủi ro: Vào tháng 3 năm 2020, trong ngày tăng trưởng lịch sử của thị trường chứng khoán Mỹ, nền tảng này đã ngừng hoạt động cả ngày, dẫn đến vụ kiện tập thể từ người dùng. Cùng năm, một người dùng 20 tuổi đã tự sát do hiểu nhầm số dư tài khoản quyền chọn, phơi bày sự thiếu sót nghiêm trọng trong giáo dục người dùng và cảnh báo rủi ro đằng sau giao diện "chơi game" của nó.
• Sự kiện GME và khủng hoảng niềm tin: Sự kiện GameStop vào đầu năm 2021 là bước ngoặt trong danh tiếng của họ. Trong cao trào của cuộc chiến giữa bán lẻ và Phố Wall, nền tảng này đột ngột hạn chế người dùng mua các cổ phiếu hot như GME, bị chỉ trích là "cắt dây mạng", phản bội bán lẻ. Mặc dù lý do chính thức là để đáp ứng yêu cầu ký quỹ của các trung tâm thanh toán, nhưng nhãn mác "làm giàu từ người nghèo" đã in sâu vào thương hiệu của họ, làm lung lay lý tưởng "dân chủ hóa tài chính" của họ.
• Áp lực quản lý liên tục: Từ các khoản phạt do FINRA ban hành vì vấn đề PFOF, đến cuộc điều tra của SEC đối với hoạt động kinh doanh tiền điện tử của họ, quản lý luôn là thanh gươm Damocles treo lơ lửng trên đầu nền tảng này.

Những cuộc khủng hoảng này đã phơi bày điểm yếu của nền tảng: sự không ổn định của nền tảng công nghệ, các thiếu sót trong cơ chế kiểm soát rủi ro, và xung đột tiềm tàng giữa mô hình kinh doanh và lợi ích của người dùng. Chính những cơn đau sâu sắc này đã buộc nền tảng phải tìm kiếm một câu chuyện tăng trưởng mới và hướng đi chiến lược mới, nhằm thoát khỏi nhãn hiệu "Thiên đường cổ phiếu Meme" và tái định hình niềm tin của thị trường.

Hai, Hôm nay: All in Crypto——tham vọng chiến lược và logic kinh doanh của nền tảng này

Phần này là cốt lõi của toàn văn, sẽ phân tích sâu về chiến lược hiện tại của nền tảng này dựa trên RWA và công nghệ tiền điện tử, giải mã logic thương mại và lợi thế cạnh tranh phía sau.

1、Hạt nhân của sự chuyển hướng chiến lược: Tại sao lại là RWA và token hóa cổ phiếu?

Nền tảng này sẽ đặt cược vào RWA và công nghệ tiền điện tử trong tương lai, không phải là một sự bộc phát nhất thời, mà là dựa trên những động lực tài chính sâu sắc và cân nhắc chiến lược.

"Chúng ta có cơ hội chứng minh với thế giới điều mà chúng ta luôn tin tưởng, rằng tiền điện tử không chỉ là một tài sản đầu cơ. Nó có tiềm năng trở thành lực lượng cốt lõi trong lĩnh vực tài chính toàn cầu." —— CEO của nền tảng này

Tài chính điều khiển: Động cơ cốt lõi của lợi nhuận

Theo dữ liệu báo cáo tài chính, hoạt động kinh doanh tiền điện tử đã trở thành mảng có tỷ suất lợi nhuận cao nhất của nền tảng này. Trong quý 1 năm 2025, giao dịch tiền điện tử đã đóng góp 252 triệu đô la doanh thu, chiếm 43% tổng doanh thu giao dịch, lần đầu tiên vượt qua quyền chọn để trở thành nguồn doanh thu giao dịch lớn nhất. Quan trọng hơn, tỷ suất lợi nhuận ấn tượng của nó, theo phân tích, tỷ lệ hoàn trả phí làm thị trường của dòng đơn hàng tiền điện tử gấp 45 lần so với cổ phiếu và 4.5 lần so với quyền chọn. Dưới tác động kép của tăng trưởng và lợi nhuận, All in Crypto trở thành lựa chọn tất yếu.

Nâng cấp kể chuyện: Từ công ty chứng khoán đến "cây cầu"

Hành động này giúp nền tảng này từ một "công ty môi giới bán lẻ" gây tranh cãi nâng cấp thành "cây cầu kết nối tài chính truyền thống (TradFi) với thế giới trên chuỗi". Điều này không chỉ giúp hiệu quả thoát khỏi cái bóng quản lý của PFOF và cái mác chu kỳ của "cổ phiếu Meme", mà còn nhằm thâm nhập vào một thị trường trị giá hàng nghìn tỷ vượt xa hoạt động hiện tại - số hóa và mã hóa các tài sản khổng lồ của thế giới thực.

Mục tiêu cốt lõi: Lật đổ cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống

Trong thư gửi Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), nền tảng này đã rõ ràng nêu bật tầm nhìn của mình về việc token hóa RWA. Họ tin rằng, việc sử dụng công nghệ blockchain có thể đạt được: tầm nhìn này nhằm mục đích lật đổ một cách căn bản những thiếu hiệu quả, chi phí cao và rào cản gia nhập của hệ thống giao dịch chứng khoán hiện tại.

• Giao dịch 24/7: Phá vỡ rào cản thời gian của sàn giao dịch truyền thống.
• Thanh toán gần như tức thì: từ T+2 đến T+0, giảm đáng kể rủi ro đối tác và chi phí vận hành.
• Quyền sở hữu phân chia không giới hạn: cho phép tài sản có giá cao (như bất động sản, tác phẩm nghệ thuật) được phân mảnh, giảm bớt rào cản đầu tư.
• Tăng tính thanh khoản: Tạo ra một thị trường rộng lớn hơn cho các tài sản có tính thanh khoản kém truyền thống (như cổ phần tư nhân).
• Tự động hóa tuân thủ: Nhúng các quy tắc quản lý thông qua hợp đồng thông minh, giảm chi phí tuân thủ.

2、"Chiến lược ba trong một": Làm thế nào để đạt được mục tiêu?

Để đạt được mục tiêu vĩ đại này, nền tảng đã đưa ra một bộ "ba trong một" chiến lược kết hợp, từ tầng ứng dụng xuống tầng cơ sở hạ tầng.

Đại diện cổ phiếu (Stock Token)

Đây là "viên gạch lót" cho chiến lược RWA của họ. Bằng cách ra mắt token cổ phiếu Mỹ trên thị trường EU, cho phép người dùng giao dịch 24/5 và nhận hỗ trợ cổ tức, nền tảng này đang thực hiện một chiến dịch giáo dục thị trường quy mô lớn và xác minh công nghệ. Hành động này nhằm kết nối tài sản truyền thống với thế giới chuỗi, cho phép người dùng quen với đầu tư truyền thống có thể "trơn tru" bước vào hệ sinh thái tiền điện tử.

Xây dựng chuỗi công cộng L2 tự do

Đây là bước đi chiến lược đầy tham vọng nhất của họ. Thông qua việc xây dựng một chuỗi công khai Layer 2 tự sở hữu tối ưu hóa cho RWA dựa trên công nghệ Arbitrum Orbit, nền tảng này đang chuyển mình từ một "ứng dụng" thành "nhà cung cấp cơ sở hạ tầng". Việc sở hữu chuỗi công khai có nghĩa là nắm giữ quyền tạo ra quy tắc và quyền lực dẫn dắt hệ sinh thái. Trong tương lai, tất cả việc phát hành, giao dịch và thanh toán tài sản được mã hóa sẽ được hoàn thành trong vòng kín của hệ sinh thái này, từ đó xây dựng một chiến lược công nghệ và thương mại mạnh mẽ.

Nền tảng hóa (Broker-as-a-Platform)

Thông qua một loạt các thương vụ mua lại (như một số nền tảng giao dịch) và phát hành sản phẩm (như hợp đồng vĩnh viễn, dịch vụ staking, tư vấn đầu tư AI, thẻ tín dụng hoàn tiền mua coin), nền tảng này đang xây dựng một "nền tảng đầu tư toàn năng được thúc đẩy bởi tiền điện tử". Nền tảng này sẽ tích hợp giao dịch, thanh toán, quản lý tài sản và cơ sở hạ tầng, bao phủ toàn bộ vòng đời của người dùng từ nạp tiền, giao dịch đến gia tăng tài sản, với mục tiêu tối đa hóa giá trị trọn đời của từng người dùng (LTV).

3、So sánh phân tích: Nền tảng này vs. Các nền tảng giao dịch tiền điện tử khác & Các công ty chứng khoán truyền thống

Vị trí chiến lược của nền tảng này đã đặt nó vào một vị trí độc đáo trong bối cảnh cạnh tranh.

vs. Các nền tảng giao dịch tiền điện tử khác

• Sự khác biệt về đường dẫn: Các nền tảng giao dịch tiền điện tử khác là "sàn giao dịch trên chuỗi", với cốt lõi là phục vụ các tài sản gốc tiền điện tử và giành được niềm tin của các tổ chức thông qua con đường tuân thủ. Trong khi đó, nền tảng này là "nhà môi giới trên chuỗi", với mục tiêu là "cải cách thế giới cũ trên chuỗi", đưa các tài sản truyền thống lớn vào chuỗi.
• So sánh ưu điểm: Các nền tảng giao dịch tiền điện tử khác có ưu điểm là nền tảng vững chắc trong ngành công nghiệp tiền điện tử, độ sâu tuân thủ và cơ sở khách hàng tổ chức. Ưu điểm của nền tảng này là cơ sở người dùng bán lẻ đông đảo, trải nghiệm sản phẩm tuyệt vời và chiến lược RWA mạnh mẽ, tập trung hơn.

vs. nhà môi giới truyền thống

• Sự khác biệt về mô hình: Các công ty chứng khoán truyền thống chủ yếu phục vụ khách hàng có giá trị ròng cao và các tổ chức, doanh thu chủ yếu phụ thuộc vào lãi suất và dịch vụ tư vấn. Nền tảng này phục vụ cho các nhà giao dịch bán lẻ trẻ hơn và năng động hơn, doanh thu chủ yếu phụ thuộc vào hoa hồng giao dịch (đặc biệt là tiền mã hóa).
• So sánh dữ liệu: Theo dữ liệu thống kê của bên thứ ba, nền tảng này đã vượt qua 2/3 số lượng tài khoản của một nhà môi giới truyền thống lớn, nhưng tài sản trung bình mỗi tài khoản (AUC) chỉ khoảng 2% của nhà môi giới đó. Đây vừa là điểm yếu, vừa là không gian tăng trưởng trong tương lai của nó. Các sản phẩm hiện tại mà nó đã ra mắt như tài khoản hưu trí IRA, thẻ tín dụng, chính là nhằm nâng cao quy mô tài sản và sự gắn bó của người dùng, tấn công vào lãnh thổ của các nhà môi giới truyền thống. Còn về doanh thu giao dịch, đặc biệt là tốc độ tăng trưởng doanh thu giao dịch tiền điện tử, nền tảng này đã vượt xa các nhà môi giới truyền thống.

Ba, ngày mai: "Cửa ngõ đầu tiên" tái tạo trật tự tài chính? Cơ hội và rủi ro đồng tồn.

Dựa trên phân tích trước đó, chúng tôi đối với