Durante décadas, o Japão manteve taxas de juros artificialmente baixas, mas desde 2022, os rendimentos dos títulos começaram a subir, e o aumento tem sido cada vez mais acentuado. A dívida do Japão ultrapassa 270% do PIB, o que é um problema sério. Não só a dívida é alta, mas a população em idade de trabalhar também está a diminuir rapidamente. A inflação está a subir, a economia está em recessão, e a confiança do mercado na dívida japonesa a longo prazo está a enfraquecer, mostrando relutância em continuar a mantê-la.
Inflação e mercado de títulos no Japão
O Japão enfrenta há muito tempo a deflação, com estímulos monetários e fiscais tendo efeitos limitados. Recentemente, a inflação finalmente apareceu, mas superou as expectativas, enquanto a economia contraiu inesperadamente. Quando a inflação está perto de zero, o mercado aceita baixos rendimentos de títulos. Porém, com o aumento da inflação, os investidores exigem retornos mais altos, caso contrário, o valor real dos títulos será corroído pela inflação. Além disso, o Banco do Japão está revertendo a flexibilização quantitativa. Na década de 2000, o governo japonês "imprimiu dinheiro" para comprar 52% da dívida pública, mas agora é difícil vender essa dívida de volta ao mercado. As preocupações do mercado com a inflação, baixo crescimento e mudanças na estrutura populacional aumentaram.
Impacto do aumento das taxas de rendimento dos títulos
1. Aumento do custo da dívida pública
O aumento da taxa de rendimento significa que o governo precisa pagar mais juros.
2. Queda no valor dos títulos
A taxa de rendimento dos títulos a 40 anos subiu de 1% para 3%, e os títulos comprados em 2022 podem ter uma perda de 60% no seu valor. A explosão da taxa de rendimento dos títulos britânicos em setembro de 2022, que levou a uma crise nas pensões, é uma lição, mostrando que o mercado de títulos tem a capacidade de influenciar decisões governamentais e até mesmo derrubar governos.
Medidas de resposta do Japão
Apesar de o mercado de títulos japonês parecer estar em crise, é necessário ter em atenção alguns pontos:
1. Dívida líquida relativamente baixa
O total da dívida do governo japonês representa 270% do PIB, mas os ativos detidos representam 192%, resultando em uma dívida líquida de apenas cerca de 78%.
2. Política monetária flexível
O Japão pode restaurar a impressão de dinheiro para comprar títulos do governo. A teoria monetária moderna acredita que os países que contraem dívidas em sua própria moeda não podem falir, pois podem imprimir dinheiro indefinidamente. No entanto, quando a inflação é alta, a emissão excessiva de moeda pode agravar a inflação, e o banco central japonês reluta em estimular em larga escala quando a inflação ultrapassa os limites.
3. Investimento em Títulos do Tesouro dos EUA
O Japão é o maior detentor de títulos da dívida dos EUA (detendo 1,2 trilhões de dólares até março de 2025). O Japão pode vender títulos americanos para recomprar títulos japoneses, mas se Trump iniciar uma guerra comercial contra o Japão, a venda em massa de títulos americanos elevará os rendimentos dos títulos, piorando as perspectivas das negociações comerciais.
Aumento da Dívida Global
O problema da dívida pública não se limita ao Japão. A proporção da dívida pública global em relação ao PIB subiu de 40% em 1973 para 110% hoje. Como a maior economia do mundo, os EUA também enfrentam uma crise no seu mercado de títulos. O aumento da dívida, a desvalorização do dólar e a diminuição da confiança do mercado nos EUA mudaram a situação; no passado, a dívida americana quase não apresentava prêmio de risco, mas agora isso mudou. Nos últimos 30 dias, quase todos os rendimentos dos títulos dos países desenvolvidos estão em alta.
Crise do Mercado de Títulos dos EUA
O Japão não é o único país a vender títulos do Tesouro dos EUA; países como a China também têm reduzido suas participações nos últimos anos. Os EUA dependem de capitais estrangeiros para comprar títulos do Tesouro a fim de reduzir os custos de financiamento, mas a proporção de títulos detidos por estrangeiros caiu de 42% para 30%. Este ano, devido à turbulência tarifária, os investidores estrangeiros continuaram a vender títulos do Tesouro dos EUA, elevando os rendimentos. Ao contrário do Japão, o aumento dos rendimentos nos EUA não se deve ao ressurgimento da inflação, mas sim à incerteza econômica e ao aumento das déficits orçamentários. A Moody's rebaixou a classificação da dívida dos EUA devido à previsão de que o déficit orçamentário atinja 9% do PIB até 2030, algo sem precedentes em tempos de paz, e sem considerar uma possível crise.
Pela primeira vez, a confiança do mercado na fiabilidade das obrigações dos EUA vacilou. O aumento dos rendimentos levou a um aumento nas despesas com juros do governo (US$ 881 bilhões em 2024, mais do que o Medicaid ou os gastos com defesa), que devem representar 22% das receitas fiscais até 2035. Isto cria um círculo vicioso: rendimentos elevados aumentam a dívida e dívida mais elevada aumenta os rendimentos. Além disso, o dólar americano continuou a se depreciar desde o início do ano, o que pode ser bom para as exportações no longo prazo, mas, no curto prazo, os detentores estrangeiros sofrerão mais perdas, provocando a venda dos títulos do Tesouro dos EUA, empurrando ainda mais os rendimentos para cima e deprimindo o dólar.
Enfrentando o Dilema do Aumento dos Rendimentos dos Títulos
O governo enfrenta uma escolha difícil:
1. Políticas de aperto
Aumentar impostos ou cortar gastos irá reduzir o crescimento econômico.
2. Quantitativo alargado
Imprimir dinheiro pode agravar a inflação.
A contração de empréstimos em recessão estimula o crescimento e ajuda a pagar a dívida. Mas o problema em países como os Estados Unidos é que a dívida aumenta quando o crescimento económico abranda e as taxas de juro da dívida excedem largamente as taxas de crescimento económico, levando a encargos de juros mais elevados. A experiência da Grécia e da Itália mostra que isto é perigoso. A guerra tarifária dos EUA pode trazer um golpe duplo de preços altos e baixo crescimento. O estudo mostra que as reduções de impostos no novo orçamento contribuem pouco para o crescimento e que os efeitos negativos dos direitos aduaneiros e da incerteza comercial são ainda maiores. Os mercados estão preocupados com os "incumprimentos ocultos" – a inflação e a depreciação do dólar norte-americano que reduzem o valor real das obrigações. O problema agravar-se-á se o crescimento continuar a abrandar e a inflação a subir.
Perguntas Frequentes
1. Por que os rendimentos dos títulos eram mais altos nos anos 70 e agora 5% é um problema?
No final da década de 70 e no início da década de 80, altas taxas de rendimento refletiam alta inflação e altas taxas de juros dos bancos centrais, e não uma crise da dívida. Naquela época, a proporção da dívida em relação ao PIB era baixa, mesmo com rendimentos elevados, a inflação muitas vezes superava os rendimentos, levando os investidores a perdas. Agora, com uma pesada carga de dívida, o aumento dos rendimentos representa uma ameaça ainda maior.
2. Os Estados Unidos vão falir?
De acordo com a política atual, a dívida dos EUA ultrapassará 180% do PIB, e a redução de impostos acelerará o crescimento da dívida. No entanto, a economia americana é rica, e o PIB é alto; por meio de não redução de impostos e da recuperação de impostos não pagos, a dívida pode ser estabilizada, bastando vontade política. O mercado teme que essa vontade seja insuficiente, e que haja falta de atenção ao equilíbrio orçamental ou à sustentabilidade da dívida.
3. Os EUA têm mais vantagens ao emprestar em dólares?
Sim, economias emergentes como a Argentina têm dificuldade em pagar dívidas em moeda estrangeira (dólares) durante a desvalorização da moeda e já entraram em default várias vezes. Os Estados Unidos podem pegar emprestado em dólares e imprimir dinheiro para pagar dívidas, mas a impressão excessiva de dinheiro pode causar inflação, desvalorizar ainda mais o dólar, reduzir a atratividade futura dos títulos do Tesouro americano e aumentar os rendimentos.
4. Que outros problemas podem surgir?
A subida dos rendimentos e das taxas de juro dos títulos do Tesouro dos EUA pode afetar o mercado imobiliário americano. Os preços das casas estão elevados, o rácio preço-lucro atinge níveis recorde, o crédito dos consumidores está apertado e as altas taxas de juro podem levar a uma grande queda nos preços das casas, o que normalmente desencadeia uma recessão.
5. A redução das taxas de juro pelo Federal Reserve pode resolver o problema?
A redução das taxas de juros pode baixar os rendimentos e estimular o crescimento, mas a inflação está acima do esperado, com as expectativas de inflação dos consumidores elevadas, a redução das taxas de juros pode agravar a inflação. As tarifas elevam os preços, o aumento dos rendimentos deve-se principalmente à incerteza e ao déficit, e a redução das taxas de juros pode não estabilizar o mercado, especialmente se as expectativas do mercado forem de aumento da inflação e o déficit permanecer sem solução.
6. Pode causar uma crise financeira?
Em 2019, a dívida da Grécia atingiu 250% do PIB, parecia sem esperança, mas a economia depois recuperou, a dívida diminuiu e o crescimento voltou a aumentar. Se os EUA ajustarem a política, também podem evitar a pior previsão.
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Taxa de rendimento das obrigações do governo em ascensão, como será o seguimento dos EUA e do Japão?
A dupla crise do Japão
Durante décadas, o Japão manteve taxas de juros artificialmente baixas, mas desde 2022, os rendimentos dos títulos começaram a subir, e o aumento tem sido cada vez mais acentuado. A dívida do Japão ultrapassa 270% do PIB, o que é um problema sério. Não só a dívida é alta, mas a população em idade de trabalhar também está a diminuir rapidamente. A inflação está a subir, a economia está em recessão, e a confiança do mercado na dívida japonesa a longo prazo está a enfraquecer, mostrando relutância em continuar a mantê-la.
Inflação e mercado de títulos no Japão
O Japão enfrenta há muito tempo a deflação, com estímulos monetários e fiscais tendo efeitos limitados. Recentemente, a inflação finalmente apareceu, mas superou as expectativas, enquanto a economia contraiu inesperadamente. Quando a inflação está perto de zero, o mercado aceita baixos rendimentos de títulos. Porém, com o aumento da inflação, os investidores exigem retornos mais altos, caso contrário, o valor real dos títulos será corroído pela inflação. Além disso, o Banco do Japão está revertendo a flexibilização quantitativa. Na década de 2000, o governo japonês "imprimiu dinheiro" para comprar 52% da dívida pública, mas agora é difícil vender essa dívida de volta ao mercado. As preocupações do mercado com a inflação, baixo crescimento e mudanças na estrutura populacional aumentaram.
Impacto do aumento das taxas de rendimento dos títulos
1. Aumento do custo da dívida pública
O aumento da taxa de rendimento significa que o governo precisa pagar mais juros.
2. Queda no valor dos títulos
A taxa de rendimento dos títulos a 40 anos subiu de 1% para 3%, e os títulos comprados em 2022 podem ter uma perda de 60% no seu valor. A explosão da taxa de rendimento dos títulos britânicos em setembro de 2022, que levou a uma crise nas pensões, é uma lição, mostrando que o mercado de títulos tem a capacidade de influenciar decisões governamentais e até mesmo derrubar governos.
Medidas de resposta do Japão
Apesar de o mercado de títulos japonês parecer estar em crise, é necessário ter em atenção alguns pontos:
1. Dívida líquida relativamente baixa
O total da dívida do governo japonês representa 270% do PIB, mas os ativos detidos representam 192%, resultando em uma dívida líquida de apenas cerca de 78%.
2. Política monetária flexível
O Japão pode restaurar a impressão de dinheiro para comprar títulos do governo. A teoria monetária moderna acredita que os países que contraem dívidas em sua própria moeda não podem falir, pois podem imprimir dinheiro indefinidamente. No entanto, quando a inflação é alta, a emissão excessiva de moeda pode agravar a inflação, e o banco central japonês reluta em estimular em larga escala quando a inflação ultrapassa os limites.
3. Investimento em Títulos do Tesouro dos EUA
O Japão é o maior detentor de títulos da dívida dos EUA (detendo 1,2 trilhões de dólares até março de 2025). O Japão pode vender títulos americanos para recomprar títulos japoneses, mas se Trump iniciar uma guerra comercial contra o Japão, a venda em massa de títulos americanos elevará os rendimentos dos títulos, piorando as perspectivas das negociações comerciais.
Aumento da Dívida Global
O problema da dívida pública não se limita ao Japão. A proporção da dívida pública global em relação ao PIB subiu de 40% em 1973 para 110% hoje. Como a maior economia do mundo, os EUA também enfrentam uma crise no seu mercado de títulos. O aumento da dívida, a desvalorização do dólar e a diminuição da confiança do mercado nos EUA mudaram a situação; no passado, a dívida americana quase não apresentava prêmio de risco, mas agora isso mudou. Nos últimos 30 dias, quase todos os rendimentos dos títulos dos países desenvolvidos estão em alta.
Crise do Mercado de Títulos dos EUA
O Japão não é o único país a vender títulos do Tesouro dos EUA; países como a China também têm reduzido suas participações nos últimos anos. Os EUA dependem de capitais estrangeiros para comprar títulos do Tesouro a fim de reduzir os custos de financiamento, mas a proporção de títulos detidos por estrangeiros caiu de 42% para 30%. Este ano, devido à turbulência tarifária, os investidores estrangeiros continuaram a vender títulos do Tesouro dos EUA, elevando os rendimentos. Ao contrário do Japão, o aumento dos rendimentos nos EUA não se deve ao ressurgimento da inflação, mas sim à incerteza econômica e ao aumento das déficits orçamentários. A Moody's rebaixou a classificação da dívida dos EUA devido à previsão de que o déficit orçamentário atinja 9% do PIB até 2030, algo sem precedentes em tempos de paz, e sem considerar uma possível crise.
Pela primeira vez, a confiança do mercado na fiabilidade das obrigações dos EUA vacilou. O aumento dos rendimentos levou a um aumento nas despesas com juros do governo (US$ 881 bilhões em 2024, mais do que o Medicaid ou os gastos com defesa), que devem representar 22% das receitas fiscais até 2035. Isto cria um círculo vicioso: rendimentos elevados aumentam a dívida e dívida mais elevada aumenta os rendimentos. Além disso, o dólar americano continuou a se depreciar desde o início do ano, o que pode ser bom para as exportações no longo prazo, mas, no curto prazo, os detentores estrangeiros sofrerão mais perdas, provocando a venda dos títulos do Tesouro dos EUA, empurrando ainda mais os rendimentos para cima e deprimindo o dólar.
Enfrentando o Dilema do Aumento dos Rendimentos dos Títulos
O governo enfrenta uma escolha difícil:
1. Políticas de aperto
Aumentar impostos ou cortar gastos irá reduzir o crescimento econômico.
2. Quantitativo alargado
Imprimir dinheiro pode agravar a inflação.
A contração de empréstimos em recessão estimula o crescimento e ajuda a pagar a dívida. Mas o problema em países como os Estados Unidos é que a dívida aumenta quando o crescimento económico abranda e as taxas de juro da dívida excedem largamente as taxas de crescimento económico, levando a encargos de juros mais elevados. A experiência da Grécia e da Itália mostra que isto é perigoso. A guerra tarifária dos EUA pode trazer um golpe duplo de preços altos e baixo crescimento. O estudo mostra que as reduções de impostos no novo orçamento contribuem pouco para o crescimento e que os efeitos negativos dos direitos aduaneiros e da incerteza comercial são ainda maiores. Os mercados estão preocupados com os "incumprimentos ocultos" – a inflação e a depreciação do dólar norte-americano que reduzem o valor real das obrigações. O problema agravar-se-á se o crescimento continuar a abrandar e a inflação a subir.
Perguntas Frequentes
1. Por que os rendimentos dos títulos eram mais altos nos anos 70 e agora 5% é um problema?
No final da década de 70 e no início da década de 80, altas taxas de rendimento refletiam alta inflação e altas taxas de juros dos bancos centrais, e não uma crise da dívida. Naquela época, a proporção da dívida em relação ao PIB era baixa, mesmo com rendimentos elevados, a inflação muitas vezes superava os rendimentos, levando os investidores a perdas. Agora, com uma pesada carga de dívida, o aumento dos rendimentos representa uma ameaça ainda maior.
2. Os Estados Unidos vão falir?
De acordo com a política atual, a dívida dos EUA ultrapassará 180% do PIB, e a redução de impostos acelerará o crescimento da dívida. No entanto, a economia americana é rica, e o PIB é alto; por meio de não redução de impostos e da recuperação de impostos não pagos, a dívida pode ser estabilizada, bastando vontade política. O mercado teme que essa vontade seja insuficiente, e que haja falta de atenção ao equilíbrio orçamental ou à sustentabilidade da dívida.
3. Os EUA têm mais vantagens ao emprestar em dólares?
Sim, economias emergentes como a Argentina têm dificuldade em pagar dívidas em moeda estrangeira (dólares) durante a desvalorização da moeda e já entraram em default várias vezes. Os Estados Unidos podem pegar emprestado em dólares e imprimir dinheiro para pagar dívidas, mas a impressão excessiva de dinheiro pode causar inflação, desvalorizar ainda mais o dólar, reduzir a atratividade futura dos títulos do Tesouro americano e aumentar os rendimentos.
4. Que outros problemas podem surgir?
A subida dos rendimentos e das taxas de juro dos títulos do Tesouro dos EUA pode afetar o mercado imobiliário americano. Os preços das casas estão elevados, o rácio preço-lucro atinge níveis recorde, o crédito dos consumidores está apertado e as altas taxas de juro podem levar a uma grande queda nos preços das casas, o que normalmente desencadeia uma recessão.
5. A redução das taxas de juro pelo Federal Reserve pode resolver o problema?
A redução das taxas de juros pode baixar os rendimentos e estimular o crescimento, mas a inflação está acima do esperado, com as expectativas de inflação dos consumidores elevadas, a redução das taxas de juros pode agravar a inflação. As tarifas elevam os preços, o aumento dos rendimentos deve-se principalmente à incerteza e ao déficit, e a redução das taxas de juros pode não estabilizar o mercado, especialmente se as expectativas do mercado forem de aumento da inflação e o déficit permanecer sem solução.
6. Pode causar uma crise financeira?
Em 2019, a dívida da Grécia atingiu 250% do PIB, parecia sem esperança, mas a economia depois recuperou, a dívida diminuiu e o crescimento voltou a aumentar. Se os EUA ajustarem a política, também podem evitar a pior previsão.