Alokasi aset sering dilakukan dalam kekosongan dengan sedikit memperhatikan rezim moneter yang akan dihadapi para investor. Pendekatan standar adalah membangun portofolio yang diukur dengan campuran 60:40 antara ekuitas (aset berisiko) dan obligasi berkualitas tinggi (aset aman). Justifikasinya adalah bahwa kedua kelas aset ini seringkali berkorelasi negatif, terutama selama resesi besar.

Meskipun pemikiran ini menjadi dasar manajemen kekayaan modern, pada praktiknya hal ini hanya berlaku pada waktu-waktu tertentu dan dalam keadaan khusus. Waktu-waktu ini telah mencakup periode dari awal 1980-an hingga krisis keuangan global 2008/09. Ini tidak berlaku pada tahun 1970-an dan mungkin tidak berlaku saat ini.

Kunci untuk memahami manajemen kekayaan dan, oleh karena itu, penilaian aset adalah inflasi. Singkatnya, meskipun kita semua jelas ingin menjadi lebih kaya, perhatian utama kita adalah setidaknya mempertahankan tingkat kekayaan riil kita. Aset tidak boleh dinilai satu sama lain, misalnya obligasi vs ekuitas, tetapi terhadap inflasi.

Inflasi mungkin merupakan konsep yang sulit diukur, tetapi untuk kemudahan ilustrasi anggaplah itu mewakili kehilangan daya beli uang kertas. Ini dapat muncul melalui inflasi moneter, yaitu 'mencetak uang' dan inflasi biaya, misalnya harga minyak yang lebih tinggi dan penurunan produktivitas.

Diagram di bawah menunjukkan bagaimana inflasi mempengaruhi penilaian berbagai kelas aset. Grafik ini bersifat skematis, tetapi cukup mudah untuk disusun secara empiris menggunakan, katakanlah, data jangka panjang yang diterbitkan oleh akademisi Robert Shiller di situs webnya. Kami menunjukkan versi kami lebih jauh di bawah menggunakan data dari 1880. Kurva yang melengkung telah dipasang menggunakan regresi polinomial.

Obligasi berkualitas tinggi, misalnya Treasury AS, menunjukkan hubungan monoton, dengan valuasi mereka jatuh (hasil meningkat) saat inflasi mempercepat, dan meningkat (hasil jatuh) saat deflasi mendekat. Pertukaran ini diakui oleh buku teks. Aset riil (tidak ditunjukkan), seperti real estat residensial, tanah, emas dan bisa dibilang Bitcoin, berjalan di jalur yang tepat berlawanan. Mereka menikmati valuasi dan harga yang tinggi dan terus meningkat saat inflasi semakin tinggi.

Saham, di sisi lain, memiliki hubungan yang lebih kompleks dan non-linear dengan inflasi. Ini tidak muncul dalam buku teks keuangan. Di kedua sisi dari ‘sweet-spot’ inflasi 2-3% di mana valuasi P/E mencapai puncaknya, tingkat inflasi yang lebih tinggi dan lebih rendah berarti penurunan peringkat. Dengan kata lain, di sebelah kiri puncak valuasi ini, saham dan obligasi berkorelasi negatif (zona ‘risiko paritas’) dan di sebelah kanan mereka berkorelasi positif. Perubahan pola korelasi menuntut perubahan besar dalam konstruksi portofolio.

Sebagian besar pengalaman investasi kami sejak tahun 1980-an berada di zona inflasi 'rendah' di sekitar dan sebagian besar di sebelah kiri titik valuasi puncak ini. Ini tidak hanya sangat mendukung alokasi besar untuk ekuitas, tetapi juga sedikit gangguan pada tingkat inflasi membenarkan untuk memegang obligasi karena mereka berkorelasi negatif dengan ekuitas. [Perhatikan bahwa garis valuasi ekuitas dan obligasi menyimpang.] Ini terutama benar saat ekonomi melemah dan bahkan menguji deflasi. Jepang secara historis membuktikan contoh yang baik tentang apa yang terjadi pada valuasi saham dan obligasi di zona inflasi 'sangat rendah' ini.

Tetapi ini bukanlah fitur dari inflasi tahun 1970-an. Saat itu, aset riil sedang tren dan aset keuangan berkinerja buruk. Alasan ini dapat dilihat dengan menggunakan diagram yang sama. Di sebelah kanan titik valuasi puncak, yaitu sekitar 2-3% inflasi dan lebih tinggi, baik valuasi ekuitas maupun obligasi jatuh. Lebih lagi, keduanya jatuh secara bersamaan. Korelasi ini melemahkan argumen untuk memegang kedua aset dalam portofolio. Faktanya, kinerja positif dan sebaliknya dari aset riil dibandingkan dengan inflasi memperkuat argumen mereka untuk dimasukkan.

Inflasi Moneter yang Meningkat

Sebagian besar penelitian kami belakangan ini telah didedikasikan untuk mengumpulkan risiko inflasi moneter, yaitu penurunan nilai uang kertas secara sengaja oleh pemerintah. [Kami tidak pasti tentang inflasi biaya.] Diagram tersebut mencakup panah arah yang menghadap ke kanan sebagai pengingat. Dengan kata lain, alokasi aset 60:40 (atau pendekatan ‘paritas risiko’) berada di bawah ancaman serius. Melihat ke depan, inilah yang harus dipikirkan oleh para investor sekarang: lebih sedikit obligasi dan lebih banyak aset riil.

Sebenarnya, kami telah menggambar grafik yang menunjukkan ekor kanan dari kurva lonceng untuk valuasi ekuitas yang jatuh di bawah garis valuasi obligasi. Tentu saja, ini mungkin tidak selalu terjadi. Berbeda dengan kupon obligasi, pendapatan dan dividen ekuitas kemungkinan akan meningkat seiring dengan inflasi. Valuasi di seluruh ekuitas akan bergerak berbeda karena beberapa ekuitas lebih baik sebagai lindung nilai terhadap inflasi dibandingkan yang lain, sehingga valuasinya mungkin tetap relatif lebih tinggi. Di sisi lain, banyak bisnis akan kesulitan untuk tetap menguntungkan dalam lingkungan inflasi yang tinggi. Namun, kami sedang membahas generalitas, bukan spesifik di sini.

Hasil obligasi dunia secara progresif meningkat. Ini lebih dipicu oleh premi jangka waktu yang meningkat, daripada suku bunga kebijakan yang lebih tinggi. Ini menunjukkan bahwa peningkatan tersebut mungkin disebabkan secara bersamaan oleh meningkatnya ketidakpastian inflasi dan kekhawatiran bahwa tingkat pengeluaran pemerintah yang tinggi akan menyebabkan suplai sekuritas kupon yang semakin besar.

Melihat ke seluruh pasar, tampaknya AS saat ini menghadapi ketidakpastian inflasi yang lebih besar baik karena defisit fiskal yang besar dan prospek peningkatan 'pajak penjualan' akibat penerapan tarif. Yang lebih penting, defisit fiskal semakin didanai oleh sekuritas jangka pendek, yang meningkatkan risiko inflasi moneter.

Jepang belakangan ini mengalami peningkatan inflasi, terutama dari biaya upah yang lebih tinggi, tetapi ini terjadi setelah beberapa dekade disinflasi dan, kadang-kadang, deflasi. Dengan kata lain, menempatkan Jepang pada diagram di atas menunjukkan bahwa valuasi ekuitasnya berpotensi naik menuju ‘sweet-spot’ inflasi 2-3%. Jelas, pada tingkat rendah saat ini, imbal hasil JGB sebesar 1,5% tidak terlihat menarik dalam istilah riil.

China, yang saat ini mengalami deflasi setelah 'kejutan tarif', mungkin berada di tahap yang lebih awal daripada Jepang. Valuasi ekuitas Tiongkok rendah, tetapi stimulus moneter yang lebih lanjut dan ekonomi yang lebih kuat dapat dengan mudah mengubah sentimen investor kembali ke saham.

Sementara itu, saham Eropa, berdasarkan kriteria inflasi ini, dekat dengan ‘sweet-spot’ yang diinginkan tetapi berada di antara pasar AS dan Asia. Dengan kata lain, jika inflasi terus meningkat (kami percaya pada dunia stagflasi), maka ada lebih banyak kemungkinan valuasi ekuitas Eropa mengikuti AS dan secara progresif dinyatakan ulang.

Kesimpulan Alokasi Aset

Model 60:40 atau 'paritas risiko' yang dicintai selama beberapa dekade oleh manajer kekayaan menghadapi pertanyaan serius dalam inflasi moneter. Kami lebih memilih mengurangi alokasi obligasi atau setidaknya mengalihkan beberapa ke obligasi yang terhubung dengan indeks (TIPS).

Campuran aset seharusnya disesuaikan untuk para investor, tetapi mengambil tolok ukur 60:40 untuk aset keuangan sebagai ilustrasi, perubahan strategis menuju campuran 60:10:10:10:10 lebih masuk akal bagi kami. Di sini, 10% dapat dialokasikan untuk TIPS; 10% dipegang dalam bentuk uang tunai; 10% ditambahkan untuk emas dan logam berharga, dan 10% untuk Bitcoin. Kami telah mengecualikan aset riil yang didedikasikan, seperti real estat residensial utama dan tanah, bukan karena mereka tidak menarik, tetapi semata-mata karena mereka kurang likuid dan bagaimanapun juga sering menjadi komponen permanen dan tidak dapat diperdagangkan dari kekayaan investor.

Inflasi yang meningkat secara moderat mungkin merupakan kabar baik untuk ekuitas secara keseluruhan. Kami telah menggambarkan posisi nominal dari berbagai pasar pada diagram di atas. Bisa dibilang, Wall Street telah ‘melewati puncaknya’ karena ekonomi AS memiliki masalah inflasi. Eropa masih menikmati inflasi yang moderat, sementara baik China maupun Jepang sedang keluar dari rezim deflasi/inflasi rendah yang menguntungkan obligasi, bukan ekuitas. Mungkin layak untuk mendiversifikasi ke pasar Asia ini, dengan mata terbuka terhadap risiko geo-politik mereka yang lebih besar.

Penafian:

1. Artikel ini dicetak ulang dari [Perang Modal]. Semua hak cipta milik penulis asli [Michael Howell]. Jika ada keberatan terhadap cetak ulang ini, silakan hubungi Gate Learn) tim, dan mereka akan menanganinya dengan cepat.
2. Pernyataan Tanggung Jawab: Pandangan dan pendapat yang diungkapkan dalam artikel ini sepenuhnya merupakan milik penulis dan tidak merupakan saran investasi.
3. Terjemahan artikel ke dalam bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel yang telah diterjemahkan dilarang.