マイクロストラテジーの機会とリスク分析: デイビスの二重効果と二重殺

先週、私たちはLidoが規制環境の変化から利益を得る可能性について議論しました。今週は、MicroStrategyの注目度に焦点を当て、その運営モデルを詳しく分析します。

MicroStrategyの株価上昇の主な理由は「デイビス・ダブル・バンピング」効果にあります。会社は資金調達を通じてBTCを購入するビジネスモデルを設計し、BTCの価値上昇を会社の利益と結びつけ、従来の金融市場の資金調達チャネルを利用して資金レバレッジを得ることで、単にBTCを保有することによる利益成長能力を超えたものを持っています。同時に、保有量の拡大に伴い、会社は一定のBTCの価格決定権を得て、この利益成長の期待をさらに強化しています。

しかし、このモデルにはリスクも存在します。BTCの市場が振動または反転する場合、BTCの利益の成長は停滞します。同時に、企業の運営費用や債務圧力の影響を受けて、MicroStrategyの資金調達能力が大幅に低下する可能性があり、それにより利益成長の期待にも影響を与えます。この時、新たな要因がBTC価格をさらに押し上げることができない限り、MSTRの株価はBTCの保有に対する正のプレミアムが急速に収束することになります。このプロセスは「デイビスダブルキル」と呼ばれます。

"デービスのダブルアップ"とは、良好な経済環境下において、企業が利益の増加と評価の拡大という二つの要因により、株価が大幅に上昇する現象を指します。一方、"デービスのダブルダウン"は、利益の減少と評価の縮小という二重の作用により、株価が急速に下落する状況を説明しています。

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MSTRのBTC保有に対する高いプレミアムは、その独自のビジネスモデルに起因しています。企業は伝統的なソフトウェアからBTCのファイナンス購入にビジネスの重点を移し、その利益は主にファイナンス購入によるBTCの価値上昇から得られるキャピタルゲインに依存しています。MSTRのファイナンス能力はレバレッジ効果をもたらし、正のプレミアム状態を維持する限り、株式ファイナンスでも転換社債ファイナンスでも、一株当たりの権益をさらに増加させることができます。これにより、MSTRは通常のBTC ETFとは異なる利益成長能力を持つことになります。

マイケル・セイラーにとって、MSTRの時価総額と保有するBTCの価値との間の正のプレミアムを維持することは、彼のビジネスモデルの核心である。彼の最適な選択は、このプレミアムを維持しながら不断に資金調達を行い、市場シェアを増やし、BTCの価格決定権をより多く獲得することである。価格決定権の強化は、投資家が会社の将来の成長に対する信頼を高めることにつながり、それによって高い株価収益率を支え、会社が資金調達を続けることを可能にする。

しかし、このビジネスモデルは業界にリスクをもたらし、主にBTC価格のボラティリティを著しく増加させ、変動の増幅器として機能します。BTCが高値の振幅期に入ると、「デイビスのダブル殺」が始まる可能性があります。

BTCの成長が鈍化し、振動段階に入ると、MicroStrategyの利益は減少し続け、ゼロになる可能性さえあります。固定の運営コストと資金調達コストは企業の利益をさらに圧迫し、損失を引き起こす可能性があります。このような振動は、BTC価格の発展に対する市場の信頼を削り、それがMicroStrategyの資金調達能力への疑念に変わり、利益成長の期待を打撃します。この2つの要因の共鳴の下で、MSTRの正のプレミアムは急速に収束します。

ビジネスモデルを維持するために、マイケル・セイラーは正のプレミアム状態を維持しなければなりません。したがって、BTCを売却して資金を調達し、株式を買い戻すことが必要な操作となります。これは、マイクロストラテジーが最初のBTCを売却し始める瞬間を示すかもしれません。

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注目すべきは、MicroStrategyの転換社債は満期前に直接的な償還リスクがないものの、その債務リスクは株価を通じて早期にフィードバックされる可能性があることです。MSTRの価格が下がると、その転換社債に関連するヘッジファンドはデルタを動的にヘッジするために、より多くのMSTR株を空売りする可能性があり、それがさらにMSTRの株価を押し下げ、プレミアムに負の影響を与え、ひいては全体のビジネスモデルに影響を与えることになります。

一般的に、MicroStrategyのビジネスモデルはBTC価格が上昇する際に顕著な好影響をもたらすことができますが、市場が逆転した場合には大きなリスクに直面する可能性もあります。投資家はBTCの価格動向、会社の資金調達能力、および市場による評価の変化を注意深く監視し、MSTRの投資価値とリスクをより良く評価する必要があります。

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