SEC暗号ラウンドテーブル分析:米国の規制変革の主要なシグナル

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2025年1月、SECはCrypto Task Force（暗号資産作業部会）を設立し、改革派委員Hester Peirceが率いることになりました。この作業部会の目的は、暗号資産に対して「明確な規制の境界を設定し、合理的な開示フレームワークを策定する」ことです。この行動は、業界の長年の痛点に直接対応するものであり、過去10年間、SECは主に執行行動に依存しており、ルール作成を行わなかったため、市場は「法的な不確実性と断片化の中で苦しんできた」ことに起因します。

代理主席 Mark Uyeda は 3 月 21 日の初回円卓会議で SEC の過去の戦略、すなわち「ダチョウ政策」と「先に発砲してから質問する執行規制」を厳しく批判し、「即興執行」モデルを終わらせ、正式なルール制定に移行し、免除メカニズムと安全港条項を含むことを発表しました。この転換は Forbes によって「執行からコミュニケーションへの重要なシグナル」と評価されました。

##シリーズラウンドテーブル：4つの主要テーマに焦点を当てる SECは3月から6月にかけて、業界で最も緊急の規制課題をカバーする5回のラウンドテーブルを集中して開催しました:

1. 取引所のコンプライアンスの道筋（4月11日）：分散型取引所がアーキテクチャを変更することなくコンプライアンスを達成できるかを探求し、DeFiの痛点を直撃する； 2.新しいカストディルールの実施(4月25日):係争中の文書SAB 121の撤回後、自己カストディと資格のあるカストディアンの基準が明確になります。
2. トークン化の実践と課題（5月12日）：証券のオンチェーン技術的実現可能性と規制適合性についての議論；
3. DeFi と革新のバランス（6 月 9 日）：分散型金融が「アメリカン・スピリット」とどのように両立するかを探る。

各会議は一般に公開されてライブ配信され、業界代表が討論に参加することを招待し、SECが多様な声を受け入れる姿勢を示しています。

##トークン化：ラウンドテーブル会議の論争の焦点 5月のトークン化セッションは、激しい議論を巻き起こしました。 SECのポール・アトキンス委員長は、オンチェーン証券を「音楽業界のビニールからデジタル時代への移行」になぞらえ、自動配当や流動性の向上などの可能性を解き放つことができると主張しました。 しかし、コミッショナーのキャロライン・クレンショー氏は、公開パーミッションレスブロックチェーンには、スケーラビリティの欠如、即時決済の欠点(T+0決済など)がネッティング(現時点で取引量の98%を排除するための鍵)を損ない、個人投資家の支払いの柔軟性を弱める可能性のある問題があると指摘し、その実現可能性に疑問を呈しました。

より深い矛盾は規制の論理にあります：SECは特定の技術を積極的に推進すべきでしょうか？クレンショーは、ブロックチェーンに焦点を当て、他の分散型台帳技術を無視することは「政府が勝者を選ぶ」ことに等しいと警告しています。

##世界の規制の枠組みの再構築がアメリカに行動を促す SECの転換の一部は、世界的な競争圧力に起因しています。

• 欧州連合のMiCAと香港のVASP制度が全面的な枠組みを確立し、資本と人材をアメリカから引き寄せている；
• カナダは世界初のステーキング型Solana ETFを承認し、現物商品イノベーションで先行しています；
• パナマなどの新興市場が政府機関に暗号支払いの受け入れを促進し、主権レベルのユースケースを探求しています。

同時に、エルサルバドルの「ビットコイン法」が冷遇されている（登録企業の運営はわずか11%）という事例は、政策が市場の実態に合致する必要があることを警告しています。そのため、Peirceは「規制サンドボックス」を強く推進し、取引所が制御された環境でトークン化された証券を試験することを許可し、革新とリスクのバランスを取ることを目指しています。

##未来展望：ルールの実施とグローバルな協力 SECの一連のラウンドテーブル会議は、直接的に規則を生み出すわけではありませんが、政策立案の重要な基盤を築いています。

1. 発行:フォームS-1を改訂し、非関連条項(役員報酬など)を非定型暗号資産の開示から免除する。
2. 取引端：ATSルールを改訂し、証券と非証券の「ヘッジ取引」をサポートします。
3. 管理端：特殊目的ブローカーの枠組みを再構築し、2つの機関のみが承認されるという停滞を打破する。

これらの措置は、トランプ政権の「アメリカを世界の暗号都市にする」というビジョンに呼応しているが、成功するかどうかはSECが円卓会議のオープンダイアログを明確で実行可能なルールに変換し、「執行優先」の罠に再び陥るのを避けることができるかにかかっている。

政策立案者と業界の構築者が一つのテーブルに座り、光がSEC本部に掲げられた連邦証券法の条文に集中している。17年前にビットコインホワイトペーパーが誕生した時、この条文はすでに半世紀存在していた。今日のラウンドテーブル会議は、両者の対話の方法を静かに再形成している。

SECの一連の円卓会議は、アメリカの暗号規制が対立から建設的な対話へと移行する重要な転換点を示しています。核心的な議題が理論的な議論から詳細な規則の策定へと移行する中で、2025年はアメリカが暗号規制のリーダーシップを取り戻す出発点となる可能性があります——前提として、これらの対話がワシントンの廊下を越えて、市場が本当に必要とする規則として実現されることが求められます。

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