Analisis Bisnis Ethena: Rebound setelah big dump 80%, Apakah ENA Layak Dibeli?
Pendahuluan
Ethena adalah salah satu proyek DeFi fenomenal yang jarang terjadi di siklus ini, nilai pasar yang beredar dari tokennya sempat melebihi 2 miliar USD setelah diluncurkan. Namun, sejak awal April tahun ini, harga tokennya turun dengan cepat, nilai pasar yang beredar dari Ethena telah mengalami penurunan lebih dari 80% dari puncaknya, dan harga tokennya mengalami penurunan hingga 87%.
Sejak memasuki bulan September, Ethena telah mempercepat kecepatan kerjasama dengan berbagai proyek, memperluas skenario penggunaan stablecoin USDE, dan ukuran stablecoin mulai menyentuh dasar dan kembali naik, dengan kapitalisasi pasar sirkulasi yang telah rebound dari titik terendah 400 juta dolar AS pada bulan September, kini menjadi sekitar 1 miliar dolar AS.
Penulis pada saat ini mengevaluasi Ethena kembali, dengan fokus pada 3 masalah berikut:
Tingkat bisnis saat ini: Indikator kinerja inti Ethena saat ini, termasuk ukuran, pendapatan, biaya keseluruhan, dan tingkat laba bersih.
Prospek Bisnis Masa Depan: Narasi dan Pengembangan Masa Depan Ethena yang Menjanjikan
Tingkat valuasi: Apakah harga ENA saat ini berada di zona pukulan yang undervalue?
Artikel ini adalah pemikiran sementara penulis sampai saat publikasi, yang mungkin berubah di masa depan, dan pandangan ini memiliki subjektivitas yang sangat kuat, serta mungkin terdapat kesalahan dalam fakta, data, atau logika penalaran. Penulis menyambut kritik dan diskusi lebih lanjut dari rekan-rekan dan pembaca, tetapi artikel ini tidak merupakan saran investasi.
Berikut adalah bagian teks.
1. Tingkat Bisnis: Situasi inti bisnis Ethena saat ini
1.1 Model bisnis Ethena
Ethena memposisikan dirinya sebagai proyek dolar sintetis dengan "penghasilan asli", yang berarti bahwa lintasan mereka sejalan dengan MakerDAO(, SK) saat ini, Frax, crvUSD(, stablecoin Curve), dan GHO( stablecoin Aave), yang semuanya berada dalam lintasan yang sama - stablecoin.
Menurut penulis, model bisnis proyek stablecoin di dunia kripto saat ini pada dasarnya adalah serupa:
Mengumpulkan dana, menerbitkan utang ( stablecoin ), memperluas neraca proyek
Menggunakan dana yang terkumpul untuk operasi keuangan, memperoleh keuntungan finansial
Ketika pendapatan yang diperoleh dari operasi dana proyek lebih tinggi daripada dana yang terkumpul untuk proyek dan biaya keseluruhan yang dikeluarkan untuk menjalankan proyek, maka proyek tersebut menguntungkan.
Sebagai contoh proyek stablecoin terpusat — penerbit USDT — Tether, Tether mengumpulkan dolar AS dari pengguna, menerbitkan utang (USDT) sebagai bukti kepada pengguna, dan kemudian menggunakan dana yang terkumpul untuk berinvestasi dalam obligasi pemerintah, commercial paper, dan aset berbunga lainnya untuk mendapatkan imbal hasil keuangan. Mengingat bahwa penggunaan USDT sangat luas, nilai di mata pengguna setara dengan dolar AS, namun dapat melakukan banyak hal yang tidak dapat dilakukan oleh dolar AS tradisional (, seperti transfer lintas batas secara instan ), sehingga pengguna bersedia memberikan dolar AS kepada Tether secara gratis untuk menukarkan dengan USDT, dan ketika Anda ingin menebus USDT dari Tether, Anda juga perlu membayar biaya penebusan tertentu.
Ethena sebagai proyek stablecoin yang masuk belakangan, jelas berada dalam posisi yang kurang menguntungkan dibandingkan proyek-proyek lama seperti USDT dan DAI dalam hal efek jaringan dan kepercayaan merek, yang secara khusus tercermin dalam biaya penggalangan dana yang lebih tinggi. Karena hanya dengan harapan imbal hasil yang tinggi, pengguna bersedia menyediakan aset mereka untuk ditukar dengan USDE di Ethena. Cara Ethena adalah dengan memberikan insentif berupa token proyek ENA kepada pengguna, serta menggunakan stablecoin ( yang berasal dari pendapatan finansial dari operasi proyek ) untuk melakukan penggalangan dana.
1.2 Data bisnis inti Ethena
1.2.1 Skala dan Distribusi Penerbitan USDE
Pada awal Juli 2024, skala penerbitan USDE mencapai rekor baru sebesar 36,1 miliar, namun skala tersebut terus menurun hingga mencapai 24,1 miliar pada pertengahan Oktober, dan saat ini sedang perlahan-lahan bangkit kembali, sekitar 27,2 miliar per 31 Oktober.
Dan dari skala lebih dari 2,72 miliar, 64% dari USDE berada dalam status staking, saat ini APY yang sesuai adalah 13% ( data resmi ).
Dari sini terlihat, sebagian besar pengguna memegang USDE dengan tujuan untuk mendapatkan pendapatan investasi, 13% adalah "pendapatan tanpa risiko" berbasis USDE, yang juga merupakan biaya keuangan yang saat ini dilakukan Ethena untuk menghimpun dana pengguna.
Sementara itu, imbal hasil obligasi pemerintah jangka pendek dolar AS pada periode yang sama adalah 4,25%(10 Oktober 24 data), suku bunga simpanan USDT di platform peminjaman Defi terbesar Aave adalah 3,9%, sedangkan USDC adalah 4,64%.
Kita dapat melihat bahwa Ethena untuk memperluas skala penggalangan dana mereka, saat ini tetap mempertahankan biaya penggalangan dana yang cukup tinggi.
USDE tidak hanya diterbitkan di jaringan utama Ethereum, tetapi juga diperluas di beberapa L2 dan L1, saat ini skala USDE yang diterbitkan di rantai lain adalah 226 juta, sekitar 8,3% dari total.
Selain itu, sebuah platform perdagangan sebagai investor dan platform kolaborasi penting bagi Ethena, tidak hanya mendukung USDE sebagai margin untuk perdagangan derivatif, tetapi juga menawarkan tingkat pengembalian yang pernah mencapai 20% untuk USDE yang disimpan di platform tersebut, yang pada bulan September menurun menjadi maksimum 10%. Oleh karena itu, platform ini juga merupakan salah satu pengelola USDE terbesar, saat ini memiliki 263 juta USDE, yang pernah mencapai lebih dari 400 juta USDE pada saat puncaknya.
(## 1.2.2 Pendapatan Protokol dan Distribusi Aset Dasar
Sumber pendapatan protokol Ethena saat ini ada tiga:
Pendapatan dari ETH yang dipertaruhkan dalam aset dasar;
Biaya modal yang berasal dari arbitrase lindung nilai derivatif dan pendapatan basis;
Pendapatan Investasi: Memegang dalam bentuk stablecoin, mendapatkan bunga simpanan atau subsidi insentif, misalnya dengan menyimpan dalam bentuk USDC di suatu platform untuk mendapatkan program loyalitas ), subsidi tunai yang diberikan untuk USDC, dengan imbal hasil tahunan sekitar 4.5% (; serta terdapat sUSDS yang ada di Spark ) yang dulunya adalah sDAI ### dan lain-lain.
Menurut data yang disetujui oleh Ethena resmi melalui Token terminal, pendapatan Ethena dalam sebulan terakhir telah keluar dari titik terendah bulan lalu, pendapatan protokol pada bulan Oktober mencapai 10,63 juta dolar, meningkat 84,5% dibandingkan bulan sebelumnya.
Saat ini, sebagian dari pendapatan protokol dialokasikan untuk staker USDE, sementara sebagian lainnya akan masuk ke Dana Cadangan (Reserve Fund) protokol, untuk menghadapi pengeluaran ketika suku bunga negatif, serta berbagai peristiwa risiko.
Dalam dokumentasi resmi, disebutkan "jumlah pendapatan protokol yang digunakan untuk dana cadangan harus melalui keputusan tata kelola". Namun, penulis tidak menemukan proposal spesifik tentang rasio distribusi dana cadangan di forum resmi, perubahan rasio spesifik hanya diumumkan di blog resmi mereka pada awalnya. Situasi sebenarnya adalah, rasio distribusi pendapatan protokol Ethena dan logika distribusinya telah mengalami beberapa penyesuaian setelah peluncuran, selama proses penyesuaian, pihak resmi awalnya akan mendengarkan pendapat komunitas, tetapi rencana distribusi spesifik masih diputuskan secara subyektif oleh pihak resmi, dan tidak melalui proses tata kelola resmi.
Dari data Token terminal, dapat dilihat bahwa pendapatan Ethena mengalami perubahan proporsi yang sangat tajam antara pendapatan staker USDE ( yaitu biaya pendapatan ) dan cadangan.
Pada awal peluncuran proyek, saat pendapatan protokol cukup tinggi, sebagian besar pendapatan protokol dialokasikan untuk cadangan, di mana 86,7% pendapatan protokol pada minggu 11 Maret dialokasikan untuk akun cadangan. Namun, setelah memasuki bulan April, seiring dengan harga ENA yang mulai turun dengan cepat, pendapatan dari token ENA tidak cukup untuk mendorong permintaan USDE. Untuk menjaga skala USDE, alokasi pendapatan protokol Ethena mulai condong ke pemegang USDE, di mana sebagian besar pendapatan dialokasikan kepada pengguna yang mempertaruhkan USDE. Hingga dua minggu terakhir, pendapatan protokol Ethena per minggu baru mulai secara signifikan melebihi pengeluaran yang dialokasikan untuk pengguna yang mempertaruhkan USDE ( di sini tidak mempertimbangkan insentif token ENA ).
Melihat aset dasar Ethena saat ini, 52% adalah posisi arbitrase BTC, 21% adalah posisi arbitrase ETH, 11% adalah posisi arbitrase aset staking ETH, dan 16% sisanya adalah stablecoin. Jadi, sumber utama pendapatan Ethena saat ini berasal dari posisi arbitrase yang didominasi oleh BTC, sedangkan pendapatan dari staking ETH yang dulunya menjadi fokus karena proporsi aset yang kecil, memberikan kontribusi pendapatan yang sangat kecil.
Melihat tren rata-rata imbal hasil dari arbitrase kontrak perpetual BTC, rata-rata imbal hasil hingga kuartal ke-4 saat ini telah keluar dari rentang lesu kuartal ke-3, kembali ke posisi kuartal ke-2 tahun ini, dan rata-rata imbal hasil tahunan hingga saat ini di kuartal ini adalah di atas 8%, tetapi bahkan di kuartal ke-3 yang lesu, imbal hasil tahunan rata-rata keseluruhan arbitrase BTC juga di atas 5%.
Imbal hasil tahunan arbitrase kontrak perpetual ETH secara keseluruhan juga mirip dengan BTC, saat ini sudah kembali ke posisi 8%+
Mari kita lihat lagi ukuran kontrak pasar Sol yang akan segera dimasukkan ke dalam aset dasar Ethena. Bahkan dengan kenaikan harga Sol tahun ini, jumlah posisi kontrak Sol telah meningkat secara signifikan, dan saat ini telah mencapai 3,4 miliar dolar AS, tetapi masih ada jarak yang cukup besar dari 14 miliar dolar AS ETH dan 43 miliar dolar AS BTC ( yang tidak termasuk data CME ).
Sementara biaya modal Sol, dari beberapa platform perdagangan dengan volume posisi terbesar, tingkat biaya modal tahunan dalam beberapa hari terakhir mirip dengan BTC dan ETH, saat ini tingkat biaya modal tahunan adalah sekitar 11%.
Dengan kata lain, meskipun Sol nantinya akan dimasukkan sebagai objek arbitrase kontrak Ethena, saat ini ukuran dan tingkat pengembalian tidak memiliki keunggulan yang jelas dibandingkan BTC dan ETH, dan dalam jangka pendek tidak akan membawa banyak pendapatan tambahan.
(## 1.2.3 Tingkat pengeluaran dan profitabilitas protokol Ethena
Pengeluaran protokol Ethena dibagi menjadi dua kategori:
Pengeluaran keuangan, dibayar melalui USDE, objek pembayaran adalah penyetor USDE, sumber pendapatan adalah pendapatan protokol Ethena ) dari arbitrase derivatif dan staking ETH, serta investasi stablecoin (.
Pengeluaran pemasaran, dibayar dengan token ENA, dengan objek pembayaran adalah pengguna yang berpartisipasi dalam berbagai kegiatan pertumbuhan Ethena )Campaign###, pengguna ini mendapatkan poin melalui partisipasi dalam kegiatan (Setiap tahap Campaign memiliki nama poin yang berbeda, seperti yang pertama disebut Shards, kemudian disebut Sats), dan setelah setiap akhir kegiatan musim, poin dapat ditukarkan dengan hadiah token ENA yang sesuai.
Pengeluaran keuangan cukup mudah dipahami, bagi pengguna yang mempertaruhkan USDE, mereka memiliki harapan keuntungan yang jelas, dan pihak resmi telah memberikan penanda yang jelas tentang tingkat pengembalian USDE saat ini di halaman utama.
Yang rumit adalah kampanye pemasaran yang terus-menerus dari Ethena sejak proyek diluncurkan, yang memiliki aturan berbeda, ditambah dengan insentif poin untuk perilaku tertentu pengguna, serta memperkenalkan mekanisme bobot, yang melibatkan perhitungan komprehensif dari berbagai kegiatan platform mitra.
Mari kita lakukan tinjauan singkat tentang serangkaian kegiatan pertumbuhan setelah peluncuran Ethena:
1.Kampanye Ethena Shard: Epoch 1-2(Musim1)
Waktu: 2024.2.19-4.1( kurang dari satu setengah bulan )
Tindakan insentif utama: menyediakan likuiditas stablecoin untuk USDE di Curve.
Tindakan insentif sekunder: mencetak USDE, menyimpan sUSDE, menyetor USDE dan sUSDE ke Pendle, memegang USDE di berbagai L2 kolaborasi.
Pertumbuhan skala: selama periode tersebut, skala USDE meningkat dari kurang dari 300 juta menjadi 1,3 miliar.
Jumlah ENA yang dikeluarkan, yaitu pengeluaran pemasaran yang aktif: total 750 juta, berkontribusi 5%. Di mana 50% ENA dari 2000 dompet terbesar dapat segera diambil, sisa 50% akan didistribusikan secara linier dalam 6 bulan ke depan. Sedangkan untuk dompet kecil lainnya tidak ada batasan pembukaan. Berdasarkan data papan Dune yang dibuat oleh pengguna tertentu, hampir 500 juta ENA telah diambil antara bulan Juni, sedangkan sebelum bulan Juni harga tertinggi ENA sekitar $1,5, terendah sekitar $0,67, dengan rata-rata harga sekitar $1; setelah awal Juni, ENA mulai dari
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Analisis Ethena: Skala meningkat menjadi 2,7 miliar dolar AS dengan imbal hasil saat ini 13%. Berapa nilai ENA?
Analisis Bisnis Ethena: Rebound setelah big dump 80%, Apakah ENA Layak Dibeli?
Pendahuluan
Ethena adalah salah satu proyek DeFi fenomenal yang jarang terjadi di siklus ini, nilai pasar yang beredar dari tokennya sempat melebihi 2 miliar USD setelah diluncurkan. Namun, sejak awal April tahun ini, harga tokennya turun dengan cepat, nilai pasar yang beredar dari Ethena telah mengalami penurunan lebih dari 80% dari puncaknya, dan harga tokennya mengalami penurunan hingga 87%.
Sejak memasuki bulan September, Ethena telah mempercepat kecepatan kerjasama dengan berbagai proyek, memperluas skenario penggunaan stablecoin USDE, dan ukuran stablecoin mulai menyentuh dasar dan kembali naik, dengan kapitalisasi pasar sirkulasi yang telah rebound dari titik terendah 400 juta dolar AS pada bulan September, kini menjadi sekitar 1 miliar dolar AS.
Penulis pada saat ini mengevaluasi Ethena kembali, dengan fokus pada 3 masalah berikut:
Artikel ini adalah pemikiran sementara penulis sampai saat publikasi, yang mungkin berubah di masa depan, dan pandangan ini memiliki subjektivitas yang sangat kuat, serta mungkin terdapat kesalahan dalam fakta, data, atau logika penalaran. Penulis menyambut kritik dan diskusi lebih lanjut dari rekan-rekan dan pembaca, tetapi artikel ini tidak merupakan saran investasi.
Berikut adalah bagian teks.
1. Tingkat Bisnis: Situasi inti bisnis Ethena saat ini
1.1 Model bisnis Ethena
Ethena memposisikan dirinya sebagai proyek dolar sintetis dengan "penghasilan asli", yang berarti bahwa lintasan mereka sejalan dengan MakerDAO(, SK) saat ini, Frax, crvUSD(, stablecoin Curve), dan GHO( stablecoin Aave), yang semuanya berada dalam lintasan yang sama - stablecoin.
Menurut penulis, model bisnis proyek stablecoin di dunia kripto saat ini pada dasarnya adalah serupa:
Ketika pendapatan yang diperoleh dari operasi dana proyek lebih tinggi daripada dana yang terkumpul untuk proyek dan biaya keseluruhan yang dikeluarkan untuk menjalankan proyek, maka proyek tersebut menguntungkan.
Sebagai contoh proyek stablecoin terpusat — penerbit USDT — Tether, Tether mengumpulkan dolar AS dari pengguna, menerbitkan utang (USDT) sebagai bukti kepada pengguna, dan kemudian menggunakan dana yang terkumpul untuk berinvestasi dalam obligasi pemerintah, commercial paper, dan aset berbunga lainnya untuk mendapatkan imbal hasil keuangan. Mengingat bahwa penggunaan USDT sangat luas, nilai di mata pengguna setara dengan dolar AS, namun dapat melakukan banyak hal yang tidak dapat dilakukan oleh dolar AS tradisional (, seperti transfer lintas batas secara instan ), sehingga pengguna bersedia memberikan dolar AS kepada Tether secara gratis untuk menukarkan dengan USDT, dan ketika Anda ingin menebus USDT dari Tether, Anda juga perlu membayar biaya penebusan tertentu.
Ethena sebagai proyek stablecoin yang masuk belakangan, jelas berada dalam posisi yang kurang menguntungkan dibandingkan proyek-proyek lama seperti USDT dan DAI dalam hal efek jaringan dan kepercayaan merek, yang secara khusus tercermin dalam biaya penggalangan dana yang lebih tinggi. Karena hanya dengan harapan imbal hasil yang tinggi, pengguna bersedia menyediakan aset mereka untuk ditukar dengan USDE di Ethena. Cara Ethena adalah dengan memberikan insentif berupa token proyek ENA kepada pengguna, serta menggunakan stablecoin ( yang berasal dari pendapatan finansial dari operasi proyek ) untuk melakukan penggalangan dana.
1.2 Data bisnis inti Ethena
1.2.1 Skala dan Distribusi Penerbitan USDE
Pada awal Juli 2024, skala penerbitan USDE mencapai rekor baru sebesar 36,1 miliar, namun skala tersebut terus menurun hingga mencapai 24,1 miliar pada pertengahan Oktober, dan saat ini sedang perlahan-lahan bangkit kembali, sekitar 27,2 miliar per 31 Oktober.
Dan dari skala lebih dari 2,72 miliar, 64% dari USDE berada dalam status staking, saat ini APY yang sesuai adalah 13% ( data resmi ).
Dari sini terlihat, sebagian besar pengguna memegang USDE dengan tujuan untuk mendapatkan pendapatan investasi, 13% adalah "pendapatan tanpa risiko" berbasis USDE, yang juga merupakan biaya keuangan yang saat ini dilakukan Ethena untuk menghimpun dana pengguna.
Sementara itu, imbal hasil obligasi pemerintah jangka pendek dolar AS pada periode yang sama adalah 4,25%(10 Oktober 24 data), suku bunga simpanan USDT di platform peminjaman Defi terbesar Aave adalah 3,9%, sedangkan USDC adalah 4,64%.
Kita dapat melihat bahwa Ethena untuk memperluas skala penggalangan dana mereka, saat ini tetap mempertahankan biaya penggalangan dana yang cukup tinggi.
USDE tidak hanya diterbitkan di jaringan utama Ethereum, tetapi juga diperluas di beberapa L2 dan L1, saat ini skala USDE yang diterbitkan di rantai lain adalah 226 juta, sekitar 8,3% dari total.
Selain itu, sebuah platform perdagangan sebagai investor dan platform kolaborasi penting bagi Ethena, tidak hanya mendukung USDE sebagai margin untuk perdagangan derivatif, tetapi juga menawarkan tingkat pengembalian yang pernah mencapai 20% untuk USDE yang disimpan di platform tersebut, yang pada bulan September menurun menjadi maksimum 10%. Oleh karena itu, platform ini juga merupakan salah satu pengelola USDE terbesar, saat ini memiliki 263 juta USDE, yang pernah mencapai lebih dari 400 juta USDE pada saat puncaknya.
(## 1.2.2 Pendapatan Protokol dan Distribusi Aset Dasar
Sumber pendapatan protokol Ethena saat ini ada tiga:
Menurut data yang disetujui oleh Ethena resmi melalui Token terminal, pendapatan Ethena dalam sebulan terakhir telah keluar dari titik terendah bulan lalu, pendapatan protokol pada bulan Oktober mencapai 10,63 juta dolar, meningkat 84,5% dibandingkan bulan sebelumnya.
Saat ini, sebagian dari pendapatan protokol dialokasikan untuk staker USDE, sementara sebagian lainnya akan masuk ke Dana Cadangan (Reserve Fund) protokol, untuk menghadapi pengeluaran ketika suku bunga negatif, serta berbagai peristiwa risiko.
Dalam dokumentasi resmi, disebutkan "jumlah pendapatan protokol yang digunakan untuk dana cadangan harus melalui keputusan tata kelola". Namun, penulis tidak menemukan proposal spesifik tentang rasio distribusi dana cadangan di forum resmi, perubahan rasio spesifik hanya diumumkan di blog resmi mereka pada awalnya. Situasi sebenarnya adalah, rasio distribusi pendapatan protokol Ethena dan logika distribusinya telah mengalami beberapa penyesuaian setelah peluncuran, selama proses penyesuaian, pihak resmi awalnya akan mendengarkan pendapat komunitas, tetapi rencana distribusi spesifik masih diputuskan secara subyektif oleh pihak resmi, dan tidak melalui proses tata kelola resmi.
Dari data Token terminal, dapat dilihat bahwa pendapatan Ethena mengalami perubahan proporsi yang sangat tajam antara pendapatan staker USDE ( yaitu biaya pendapatan ) dan cadangan.
Pada awal peluncuran proyek, saat pendapatan protokol cukup tinggi, sebagian besar pendapatan protokol dialokasikan untuk cadangan, di mana 86,7% pendapatan protokol pada minggu 11 Maret dialokasikan untuk akun cadangan. Namun, setelah memasuki bulan April, seiring dengan harga ENA yang mulai turun dengan cepat, pendapatan dari token ENA tidak cukup untuk mendorong permintaan USDE. Untuk menjaga skala USDE, alokasi pendapatan protokol Ethena mulai condong ke pemegang USDE, di mana sebagian besar pendapatan dialokasikan kepada pengguna yang mempertaruhkan USDE. Hingga dua minggu terakhir, pendapatan protokol Ethena per minggu baru mulai secara signifikan melebihi pengeluaran yang dialokasikan untuk pengguna yang mempertaruhkan USDE ( di sini tidak mempertimbangkan insentif token ENA ).
Melihat aset dasar Ethena saat ini, 52% adalah posisi arbitrase BTC, 21% adalah posisi arbitrase ETH, 11% adalah posisi arbitrase aset staking ETH, dan 16% sisanya adalah stablecoin. Jadi, sumber utama pendapatan Ethena saat ini berasal dari posisi arbitrase yang didominasi oleh BTC, sedangkan pendapatan dari staking ETH yang dulunya menjadi fokus karena proporsi aset yang kecil, memberikan kontribusi pendapatan yang sangat kecil.
Melihat tren rata-rata imbal hasil dari arbitrase kontrak perpetual BTC, rata-rata imbal hasil hingga kuartal ke-4 saat ini telah keluar dari rentang lesu kuartal ke-3, kembali ke posisi kuartal ke-2 tahun ini, dan rata-rata imbal hasil tahunan hingga saat ini di kuartal ini adalah di atas 8%, tetapi bahkan di kuartal ke-3 yang lesu, imbal hasil tahunan rata-rata keseluruhan arbitrase BTC juga di atas 5%.
Imbal hasil tahunan arbitrase kontrak perpetual ETH secara keseluruhan juga mirip dengan BTC, saat ini sudah kembali ke posisi 8%+
Mari kita lihat lagi ukuran kontrak pasar Sol yang akan segera dimasukkan ke dalam aset dasar Ethena. Bahkan dengan kenaikan harga Sol tahun ini, jumlah posisi kontrak Sol telah meningkat secara signifikan, dan saat ini telah mencapai 3,4 miliar dolar AS, tetapi masih ada jarak yang cukup besar dari 14 miliar dolar AS ETH dan 43 miliar dolar AS BTC ( yang tidak termasuk data CME ).
Sementara biaya modal Sol, dari beberapa platform perdagangan dengan volume posisi terbesar, tingkat biaya modal tahunan dalam beberapa hari terakhir mirip dengan BTC dan ETH, saat ini tingkat biaya modal tahunan adalah sekitar 11%.
Dengan kata lain, meskipun Sol nantinya akan dimasukkan sebagai objek arbitrase kontrak Ethena, saat ini ukuran dan tingkat pengembalian tidak memiliki keunggulan yang jelas dibandingkan BTC dan ETH, dan dalam jangka pendek tidak akan membawa banyak pendapatan tambahan.
(## 1.2.3 Tingkat pengeluaran dan profitabilitas protokol Ethena
Pengeluaran protokol Ethena dibagi menjadi dua kategori:
Pengeluaran keuangan cukup mudah dipahami, bagi pengguna yang mempertaruhkan USDE, mereka memiliki harapan keuntungan yang jelas, dan pihak resmi telah memberikan penanda yang jelas tentang tingkat pengembalian USDE saat ini di halaman utama.
Yang rumit adalah kampanye pemasaran yang terus-menerus dari Ethena sejak proyek diluncurkan, yang memiliki aturan berbeda, ditambah dengan insentif poin untuk perilaku tertentu pengguna, serta memperkenalkan mekanisme bobot, yang melibatkan perhitungan komprehensif dari berbagai kegiatan platform mitra.
Mari kita lakukan tinjauan singkat tentang serangkaian kegiatan pertumbuhan setelah peluncuran Ethena:
1.Kampanye Ethena Shard: Epoch 1-2(Musim1)
Jumlah ENA yang dikeluarkan, yaitu pengeluaran pemasaran yang aktif: total 750 juta, berkontribusi 5%. Di mana 50% ENA dari 2000 dompet terbesar dapat segera diambil, sisa 50% akan didistribusikan secara linier dalam 6 bulan ke depan. Sedangkan untuk dompet kecil lainnya tidak ada batasan pembukaan. Berdasarkan data papan Dune yang dibuat oleh pengguna tertentu, hampir 500 juta ENA telah diambil antara bulan Juni, sedangkan sebelum bulan Juni harga tertinggi ENA sekitar $1,5, terendah sekitar $0,67, dengan rata-rata harga sekitar $1; setelah awal Juni, ENA mulai dari