Analisis Kerangka Regulasi Aset Digital dan Perkembangan Pasar Malaysia

I. Kerangka Regulasi

Malaysia mengadopsi model "dual regulation" untuk cryptocurrency, di mana Bank Negara Malaysia (BNM) dan Komisi Sekuritas (SC) bersama-sama menjalankan fungsi pengaturan. BNM bertanggung jawab atas kebijakan moneter dan stabilitas keuangan, dan tidak mengakui aset digital yang diterbitkan secara pribadi sebagai mata uang resmi. SC, di sisi lain, mengintegrasikan aset digital yang memenuhi syarat ke dalam sistem regulasi pasar modal, memperlakukannya sebagai sekuritas/produk investasi dan bukan sebagai mata uang.

Dasar hukum dari sistem regulasi berasal dari "Perintah Undang-Undang Pasar Modal dan Layanan 2007 (mata uang digital dan token digital sebagai sekuritas)" yang mulai berlaku pada tahun 2019. SC secara bertahap mengeluarkan sejumlah peraturan pendukung, termasuk "Pedoman Operator Pasar yang Diakui" dan "Pedoman Aset Digital", yang mengatur bursa aset digital, platform IEO, serta layanan kustodian aset digital.

Dalam hal langkah-langkah regulasi yang spesifik, Malaysia memiliki ambang batas lisensi yang jelas. Platform perdagangan aset digital (DAX) harus terdaftar sebagai operator pasar yang diakui (RMO-DAX), memenuhi standar kepatuhan yang tinggi, termasuk pendaftaran lokal, memiliki modal minimum, mekanisme pengendalian risiko yang kuat, langkah-langkah anti pencucian uang, serta proses KYC. SC juga memperkenalkan sistem "penyimpan aset digital (DAC)", yang mengharuskan lembaga yang melakukan layanan penyimpanan aset untuk memiliki lisensi yang relevan.

Dua, Pengawasan Pertukaran dan Pola Pasar

Hingga 2025, Malaysia memiliki 6 bursa aset digital berlisensi (DAX) yang disetujui oleh SC, termasuk Luno Malaysia, SINEGY, Tokenize Malaysia, MX Global, HATA Digital, dan Torum International. Semua platform ini adalah RMO-DAX, terhubung dengan sistem perbankan lokal, dan mendukung deposit, penarikan, dan pertukaran mata uang dalam Ringgit Malaysia.

Hingga awal 2025, jenis cryptocurrency yang diizinkan untuk diperdagangkan berjumlah 22, mencakup koin utama, koin blockchain, koin DeFi, dan lainnya. Perlu dicatat bahwa tidak ada stablecoin atau koin privasi yang mendapat persetujuan untuk diperdagangkan. Luno adalah platform dengan jumlah token terbanyak yang terdaftar, hampir mencakup semua jenis koin yang diatur.

Tiga, Mekanisme Masuk dan Keluar Dana serta Kontrol Valuta Asing

Bursa berlisensi di Malaysia mendukung setoran dan penarikan yang dihargai dalam Ringgit. Pengguna dapat melakukan setoran mata uang fiat ke akun bursa melalui transfer bank lokal, dan juga dapat menjual aset kripto untuk menarik dalam Ringgit. Investor juga dapat mentransfer cryptocurrency yang sesuai dari dompet pribadi di blockchain ke bursa untuk diperdagangkan.

Untuk mencegah pembentukan saluran aliran dana keluar melalui aset digital, pihak berwenang Malaysia menerapkan langkah-langkah ketat terhadap bursa: hanya transaksi yang dinilai dalam ringgit yang diizinkan, penarikan hanya dibatasi pada rekening bank lokal, dan penarikan aset digital harus melalui pemeriksaan. Desain ini secara efektif mencegah aset digital menjadi alat pemindahan dana.

Empat, Model Penampungan Dana dan Perlindungan Aset Pelanggan

Semua bursa berlisensi di Malaysia mengadopsi model perdagangan terpusat. SC memperkenalkan sistem "Pengurus Aset Digital (DAC)", yang menetapkan ambang pengawasan khusus untuk lembaga yang menyediakan layanan penyimpanan token. Sebagian besar platform menggunakan cara mempercayakan aset digital kepada penyimpan internasional pihak ketiga.

SC mengharuskan semua bursa berlisensi untuk mempertahankan rasio cadangan 1:1, melaksanakan audit aset secara berkala dan pengungkapan laporan pembuktian cadangan, serta melarang platform melakukan bentuk pinjaman aset pelanggan atau investasi dengan leverage. Desain sistem ini memiliki arti penting untuk menjaga kepercayaan investor.

Lima, Kondisi Pasar dan Pola Persaingan Platform

Pasar aset digital di Malaysia telah menunjukkan pertumbuhan yang stabil dalam beberapa tahun terakhir. Luno Malaysia, sebagai bursa yang pertama kali mendapatkan persetujuan, selalu berada di posisi terdepan di pasar. Bursa lain seperti Tokenize Malaysia, MX Global, HATA Digital, dan lainnya berusaha menjangkau kelompok tertentu melalui berbagai strategi.

Dari profil investor, pengguna ritel mendominasi, dengan kecenderungan yang jelas menuju generasi muda. Lebih dari 72% investor berusia di bawah 45 tahun memiliki akun DAX, mencerminkan bahwa pasar ini terutama terdiri dari pengguna digital asli. Aktivitas perdagangan di pasar sangat terkait dengan kondisi internasional.

Enam, Fenomena Penggunaan Platform yang Tidak Memiliki Izin dan Sikap Regulasi

Meskipun Malaysia telah menetapkan sistem perizinan yang ketat, beberapa investor berpengalaman masih menggunakan platform luar negeri yang tidak terdaftar. Menghadapi situasi ini, SC mengambil tindakan pengawasan yang ditingkatkan secara bertahap, termasuk sistem daftar peringatan bagi investor, penegakan hukum formal dan larangan, blokade dengan cara teknis dan finansial, serta pendidikan investor dan nasihat publik.

Tindakan penegakan hukum ini telah mencapai hasil yang signifikan. Beberapa bursa internasional telah mengumumkan atau secara tidak resmi keluar dari pasar Malaysia dan menghentikan layanan terkait ringgit. Secara keseluruhan, otoritas Malaysia mengadopsi sikap nol toleransi terhadap platform perdagangan tanpa lisensi, melalui tiga langkah yaitu perintah administratif, pemblokiran finansial, dan kampanye publik, menetapkan batasan regulasi "kepatuhan sebagai dasar, risiko ditanggung sendiri."

Tujuh, Sistem Penerbitan Token dan Pengawasan Platform IEO

Malaysia menerapkan desain sistem kepatuhan yang sangat hati-hati terhadap penerbitan token digital. Semua kegiatan penerbitan token yang melibatkan penggalangan dana publik dianggap sebagai penerbitan sekuritas dan harus masuk ke dalam sistem regulasi di bawah "Undang-Undang Pasar Modal dan Layanan". Intinya adalah memperkenalkan model platform "Initial Exchange Offering (IEO)" untuk menggantikan kekosongan pemeriksaan proyek dan masalah perlindungan investor yang ada dalam ICO tradisional.

Hingga tahun 2025, dua platform telah mendapatkan izin pendaftaran IEO: Pitch Platforms Sdn Bhd (nama merek pitchIN) dan Kapital DX Sdn Bhd (disingkat KLDX). Kedua platform ini menjadi inti infrastruktur pasar penerbitan token yang sesuai di Malaysia.

Proses penerbitan token IEO yang lengkap mencakup pengajuan dan pengungkapan white paper, due diligence dan persetujuan platform, konfirmasi pendaftaran SC dan penjualan publik, pengumpulan dan pengiriman, laporan lanjutan dan pengungkapan regulasi. Tujuan inti dari sistem ini adalah untuk menginstitusionalisasikan, memonitor, dan dapat dimintai pertanggungjawaban dalam penerbitan token, sehingga meminimalkan risiko dan melindungi investor.

Delapan, Jenis dan Status Hukum Token yang Dapat Diterbitkan, Praktik Pasar dan Analisis Kasus

Komisi Sekuritas Malaysia membagi token menjadi tiga kategori: token fungsional, token sekuritas, dan token aset digital. Bahkan token fungsional, jika penerbitannya melibatkan penggalangan dana dan ada harapan pengembalian dari investor, tetap perlu diatur sebagai sekuritas. Token sekuritas dan token aset digital akan lebih ketat diterapkan sesuai dengan persyaratan regulasi sekuritas.

Sejak peluncuran platform IEO pada awal tahun 2023, Malaysia telah muncul beberapa proyek penerbitan token yang sesuai dengan peraturan yang representatif, seperti token pendapatan tetap Integra Healthcare, token platform BidNow, dan Ni Hsin Group dari industri Rixin. Proyek-proyek ini telah membangun sistem contoh praktis secara awal.

Hingga akhir 2024, ukuran pasar IEO Malaysia masih berada di tahap awal, dengan jumlah proyek yang terbatas tetapi tingkat kepatuhan yang tinggi. Penawaran yang diselesaikan sebagian besar merupakan proyek pembiayaan kecil dan menengah di bawah 10 juta ringgit, memberikan saluran pembiayaan inovatif bagi usaha kecil dan menengah lokal.

Sembilan, Mekanisme Perdagangan dan Pencatatan Token

Komisi Sekuritas Malaysia dengan jelas menetapkan bahwa token digital yang diterbitkan oleh platform IEO harus terdaftar di bursa aset digital (DAX) jika ingin diperdagangkan di pasar terbuka. Pencatatan token harus memenuhi persyaratan dari kedua lembaga regulasi dan bursa.

Token fungsional dan token sekuritas tidak memiliki perbedaan signifikan dalam mekanisme peredaran setelah terdaftar di bursa. Semua token yang terdaftar di DAX, harga pergerakannya ditentukan oleh penawaran dan permintaan pasar, investor dapat melakukan perdagangan bebas dengan harga pasar.

Untuk mencegah perilaku seperti manipulasi pasar dan perdagangan orang dalam yang terjadi selama peredaran token yang terdaftar di bursa, SC telah membangun sistem pengawasan pasar sekunder yang berkelanjutan, termasuk persyaratan anti pencucian uang dan identifikasi, mekanisme pemantauan manipulasi pasar, serta kewajiban pengungkapan yang berkelanjutan.

Sepuluh, Kesimpulan dan Harapan: Evaluasi Sistem IEO, Tingkat Penerimaan Publik dan Tren Regulasi

Mekanisme IEO telah mencapai siklus tertutup dari desain kebijakan hingga operasi nyata, beberapa kasus sukses menunjukkan bahwa pengembang proyek lokal dan investor semakin menerima model IEO. Pada tahap ini, penerimaan publik terhadap sistem IEO berada dalam keadaan "mengamati secara rasional dan partisipasi dalam skala kecil".

Otoritas Sekuritas Malaysia secara keseluruhan memiliki sikap regulasi "terbuka dengan hati-hati" terhadap IEO. Dokumen konsultasi tokenisasi DLT yang diterbitkan oleh SC pada tahun 2025 menunjukkan bahwa otoritas sedang mengevaluasi perluasan mekanisme tokenisasi ke produk pasar modal tradisional.

Melihat ke depan, jumlah platform IEO dan jenis proyek masih memiliki ruang untuk pertumbuhan. Di tengah tren pengaturan kripto global yang semakin ketat, Malaysia mungkin dapat menarik lebih banyak perusahaan lokal dan regional untuk mengadopsi jalur kepatuhan dalam penerbitan dan perdagangan aset digital berkat stabilitas sistem dan kejelasan hukum yang dimiliki, dan selanjutnya mendorong dirinya untuk menjadi salah satu pusat keuangan digital di Asia Tenggara.