Tokenisasi Saham Robinhood: Pemasaran Hype atau Inovasi Keuangan?

Baru-baru ini, sebuah platform perdagangan terkenal meluncurkan produk tokenisasi saham, yang memicu perdebatan di kalangan Web3. Sebagai pengamat yang telah lama mengikuti teknologi blockchain, saya ingin berbagi pandangan tentang realitas di balik produk ini. Secara jujur, ini lebih mirip dengan sebuah kampanye pemasaran yang direncanakan dengan baik, daripada inovasi teknologi yang sesungguhnya.

Ringkasan

Produk tokenisasi saham ini, pada dasarnya, adalah sebuah kampanye pemasaran yang direncanakan dengan baik. Tujuan utamanya adalah untuk merebut kendali atas pembicaraan mengenai RWA yang menjadi topik hangat, tetapi dari sudut pandang inovasi nyata, sorotannya terbatas. Singkatnya, ia menggunakan blockchain sebagai alat promosi merek, dan tidak memanfaatkan sepenuhnya keuntungan inti dari desentralisasi dan komposabilitas blockchain.

Model "synthetic packaging" yang diterapkan oleh platform ini memiliki perbedaan dalam struktur hukum dan fungsinya dibandingkan dengan model "digital twin" dari bursa tertentu. Esensi yang diberikan kepada pengguna adalah kontrak derivatif, bukan kepemilikan aset dasar yang sebenarnya. Meskipun mengklaim dapat memberikan eksposur ke saham AS bagi pelanggan Uni Eropa, ini dapat dengan mudah dicapai dengan alat keuangan tradisional tanpa perlu operasi yang begitu kompleks. Selain itu, visi yang terdengar menarik seperti "perdagangan 24x7" dan "investasi ritel di ekuitas swasta" sulit untuk direalisasikan dalam kenyataan.

Meskipun platform ini berhasil mengemas produk ini sebagai inovator industri, arti sebenarnya adalah untuk menunjukkan jalur kemungkinan bagi penggabungan keuangan tradisional dan keuangan terdesentralisasi. Dan jalur ini kemungkinan besar akan dipimpin oleh perusahaan Web2 yang dapat menyederhanakan kompleksitas Web3 dan membungkusnya dalam ekosistem yang lebih terkontrol.

Empat Model Tokenisasi Saham

Sebelum menganalisis produk ini lebih dalam, kita perlu memahami beberapa cara berbeda untuk tokenisasi saham. Ada berbagai jalan untuk membawa saham tradisional ke dunia blockchain, mirip dengan berbagai metode dalam memasak.

Aset Sintetis

Ini adalah cara bermain DeFi yang murni. Tidak perlu memiliki saham nyata, tetapi dengan melakukan over-collateralization aset kripto ( seperti ETH ) dalam kontrak pintar, untuk menciptakan token yang dapat melacak aset nyata ( termasuk saham ). Harga token sintetis diatur oleh kontrak pintar: menggunakan oracle untuk mendapatkan harga aset dunia nyata, berdasarkan itu menyelesaikan keuntungan dan kerugian pemegang token, memastikan nilai token tetap terhubung dengan harga aset target.

Pengguna mempercayai kode dan model ekonomi. Mereka bertaruh bahwa sistem kontrak pintar ini cukup kuat, dengan harga jaminan yang lebih dari cukup stabil dan tidak akan runtuh.

sintesis kemasan

Pada dasarnya adalah sebuah permainan derivatif. Koin yang dibeli pengguna sebenarnya mewakili sebuah kontrak yang ditandatangani dengan platform - platform berjanji untuk membayar kepada pemegang koin keuntungan yang sama dengan besarnya fluktuasi harga saham yang bersangkutan. Untuk memenuhi janji pembayaran, platform biasanya akan membeli saham nyata sebagai lindung nilai, tetapi ini bukan kewajiban hukum mereka. Secara teoritis, selama memperoleh persetujuan regulasi, juga dapat menggunakan pembelian kontrak berjangka atau derivatif lainnya sebagai pengganti kepemilikan saham, tanpa perlu membeli saham dalam rasio 1:1. Platform juga tidak berkewajiban untuk mengungkapkan kepada pemegang koin mengenai posisi saham spesifik mereka.

Pengguna sepenuhnya mempercayai perusahaan penerbit platform dan lembaga pengawas di belakangnya.

kembaran digital

Ini adalah model yang paling diakui saat ini. Setiap kali penerbit menerbitkan satu koin, mereka harus menyimpan satu saham yang sesuai di bank kustodian yang teratur. Koin yang dimiliki pengguna berfungsi sebagai "sertifikat klaim digital" untuk saham.

Pengguna harus mempercayai penerbit, bank kustodian, dan regulator secara bersamaan, tetapi biasanya ada alat on-chain ( seperti bukti cadangan Chainlink ) yang memungkinkan pengguna untuk memeriksa kapan saja apakah "perbendaharaan" masih memiliki saham.

sekuritas digital asli

Ini adalah model yang paling revolusioner. Saham tidak lagi menjadi "bayangan" aset di luar rantai, melainkan "lahir" langsung di blockchain. Blockchain itu sendiri merupakan catatan kepemilikan yang sah, mengucapkan selamat tinggal kepada sertifikat kertas dan sistem terpusat.

Pengguna mempercayai jaringan blockchain itu sendiri dan pengakuan kerangka hukum semacam itu.

Analisis Perbandingan dengan Pesaing

Sintetis Kemasan vs. Aset Sintetis

Kesamaan: Keduanya memberikan paparan ekonomi terhadap saham kepada pengguna, bukan kepemilikan langsung. Pada dasarnya, keduanya adalah derivatif yang bertujuan untuk meniru kinerja harga saham.

Perbedaan: perbedaan inti terletak pada dasar kepercayaan.

• Kepercayaan dalam kemasan sintetik berasal dari lembaga dan regulasi. Pengguna percaya bahwa perusahaan yang diatur akan memenuhi kewajiban kontrak mereka.

• Kepercayaan terhadap aset sintetik berasal dari kode dan permainan ekonomi. Pengguna percaya bahwa kekuatan kode dan jaminan kelebihan dapat menjamin stabilitas nilai aset sintetik.

sintesis kemasan vs. kembar digital

Kesamaan: Kedua mode penerbit memiliki saham nyata sebagai dukungan di belakang mereka, secara teori.

Perbedaan:

• Tujuan memiliki saham yang berbeda: Memegang saham dalam bentuk sintetik adalah untuk mengurangi risiko sendiri, ini adalah alat manajemen risiko, bukan kewajiban hukum langsung terhadap pengguna. Sementara itu, penerbit dari digital twin memiliki kewajiban hukum untuk memiliki dan mengelola saham nyata 1:1 untuk setiap koin yang diterbitkan.

• Kepemilikan dan risiko yang berbeda: dalam model paket sintetik, saham adalah aset perusahaan, dan pengguna hanya merupakan kreditor tanpa jaminan. Jika perusahaan bangkrut, saham ini akan digunakan untuk membayar semua kreditor, dan pengguna tidak memiliki hak prioritas. Sementara itu, dalam model kembar digital, saham disimpan dalam akun kustodian terpisah yang dibuat untuk kepentingan pengguna, secara teori dapat diisolasi dari risiko kebangkrutan penerbit, sehingga perlindungan kepemilikan aset pengguna lebih kuat.

• Utilitas di on-chain berbeda: Token yang disintesis dan dibungkus dibatasi dalam "taman tertutup" mereka, tidak dapat berinteraksi dengan protokol DeFi eksternal. Sementara digital twin bersifat terbuka, pengguna dapat menariknya ke dompet mereka sendiri, untuk pinjaman DeFi, perdagangan, dll., memiliki komposabilitas yang sebenarnya.

Keraguan terhadap Aplikasi Teknologi Blockchain

Apakah benar-benar perlu blockchain?

Fungsi yang ditawarkan produk ini, yaitu memungkinkan pengguna di Eropa untuk menikmati keuntungan dari kenaikan saham AS tanpa memiliki saham AS, sepenuhnya dapat dicapai melalui kontrak perbedaan (CFD) atau produk derivatif lainnya, produk semacam ini telah ada di dunia keuangan tradisional selama beberapa dekade. Sepenuhnya dapat dicatat menggunakan basis data terpusat biasa untuk mencatat transaksi, tanpa perlu menggunakan blockchain.

Tujuan utama penggunaan blockchain adalah pemasaran. Di era di mana konsep RWA dan tokenisasi sedang populer di seluruh dunia, memberikan produk label "blockchain" dan "token" dapat segera menarik perhatian, menciptakan berita, mendorong harga saham perusahaan, dan membungkus diri sebagai inovator yang berada di garis depan zaman.

DeFi "lego" menjadi "taman tembok"?

Token saham di platform ini tidak dapat meninggalkan aplikasinya. Meskipun diterbitkan di blockchain publik, kontrak pintar menyertakan "kode akses", yang hanya memungkinkan transfer antar dompet yang disetujui oleh platform. Ini berarti pengguna tidak dapat menarik token ke dompet mereka sendiri, tidak dapat bertransaksi di DEX, dan tidak dapat digunakan untuk pinjaman yang dijaminkan - semua cara bermain komposabilitas Web3 tidak ada hubungannya dengan pengguna.

Hal ini dilakukan untuk pengendalian dan kepatuhan. Begitu dibuka, platform akan sulit mengelola persyaratan regulasi seperti KYC/AML. Oleh karena itu, ia lebih memilih mengorbankan semangat terbuka yang paling inti dari blockchain untuk membangun "taman terkurung" yang absolut aman.

"Mengubah "kepercayaan" menjadi "kepercayaan penuh"?

Pengguna harus sepenuhnya mempercayai platform penerbit. Blockchain hanya dapat membuktikan "pengguna memang telah membeli kontrak dari platform". Namun, itu tidak dapat membuktikan apakah platform benar-benar membeli saham untuk mengurangi risiko, dan juga tidak dapat membuktikan apakah platform memiliki kemampuan untuk memenuhi kontrak saat bangkrut.

Ini membentuk paradoks yang besar. Blockchain awalnya diciptakan untuk menghilangkan kepercayaan terhadap lembaga terpusat, tetapi model ini justru mengharuskan pengguna untuk menaruh seluruh kepercayaan mereka pada satu perusahaan. Jika demikian, seberapa penting penggunaan blockchain untuk membuktikan "pembelian pengguna" dalam hal yang sepele ini?

Fitur "revolusioner" yang terlalu dibesar-besarkan

Kesalahpahaman tentang perdagangan 24x7 yang selalu siap

Kedengarannya indah, tetapi kenyataannya sangat pahit. Mengapa platform hanya berani menjanjikan "24x5" dan bukan "24x7"? Karena dua hari akhir pekan adalah "lubang hitam risiko" bagi pasar keuangan global.

Masalah pembuat pasar: Setiap pasar perdagangan memerlukan pembuat pasar untuk menyediakan likuiditas. Pembuat pasar perlu membeli saham di pasar saham nyata saat pengguna membeli Token untuk menghindari risiko. Namun, pada akhir pekan, semua bursa utama tutup, sehingga pembuat pasar tidak dapat melakukan lindung nilai. Jika mereka tidak dapat melindungi, mereka hanya bisa menanggung semua risiko sendiri. Jika terjadi peristiwa besar pada akhir pekan dan harga saham jatuh pada pembukaan pasar senin, pembuat pasar bisa bangkrut.

Bahkan pada malam Senin hingga Jumat, karena pasar saham yang sebenarnya telah tutup, pembuat pasar hanya dapat melakukan hedging yang tidak sempurna melalui alat seperti futures indeks saham. Untuk mengimbangi risiko, mereka akan secara signifikan meningkatkan selisih harga beli dan jual. Oleh karena itu, biaya perdagangan setelah jam buka sangat tinggi, dan likuiditas juga buruk, hanya cocok untuk pengguna yang memiliki kebutuhan mendesak. Ini lebih mirip dengan "jalan keluaran darurat" yang mahal, daripada jalan raya yang lancar.

Fantasi investasi ritel dalam ekuitas swasta

Kontroversi: Sebuah platform pernah meluncurkan kegiatan pemberian Token dari perusahaan terkenal yang belum terdaftar, yang segera menarik perhatian. Perusahaan terkait segera mengklarifikasi bahwa mereka tidak memberikan izin untuk penerbitan Token apa pun, dan pasar menjadi heboh. Hal yang patut diperhatikan adalah: pertama, mengapa saham perusahaan populer seperti ini bisa diberikan? Kedua, jika platform mengklaim bahwa Token didukung oleh saham nyata, dari mana saham perusahaan swasta yang belum terdaftar itu berasal?

Sumber saham: jawaban tersembunyi di "pasar sekunder ekuitas swasta" yang sulit dijangkau oleh orang biasa. Di sini, perdagangan tidak transparan, harga tidak diumumkan, dan likuiditas sangat buruk. Platform kemungkinan besar membeli sejumlah kecil saham melalui struktur "kendaraan tujuan khusus" (SPV) yang kompleks. Karena jumlahnya terlalu sedikit, bahkan jika perusahaan go public di masa depan, likuiditasnya tetap kurang, jadi lebih baik dijadikan sebagai gimmick pemasaran.

Kesempatan atau risiko? Investasi ekuitas swasta selalu memiliki ambang batas yang sangat tinggi, hanya terbuka untuk "investor yang memenuhi syarat", alasan utamanya adalah karena risikonya yang sangat besar dan informasi yang sangat tidak simetris. Institusi yang mampu berpartisipasi dalam jenis investasi ini tidak perlu bergantung pada kode saham untuk menyelesaikan transaksi; sedangkan orang biasa dibatasi aksesnya karena mereka tidak perlu dan sulit untuk menanggung risiko semacam itu. Meng-tokenisasi aset semacam ini, secara permukaan adalah untuk "menyebarkan kesempatan", tetapi sebenarnya adalah mendorong risiko yang seharusnya tidak ditanggung oleh orang biasa kepada publik - pada dasarnya, ini lebih mirip "menyebarkan risiko".

Kesuksesan Pemasaran dan Prospek Masa Depan

Meskipun produk itu sendiri secara teknis tidak memiliki banyak keunggulan, platform penerbitan secara signifikan mengungguli pesaing yang memiliki teknologi lebih canggih tetapi kurang terkenal dalam hal pengenalan merek dan suara di pasar. Ia berhasil mengaitkan dirinya dengan narasi besar "masa depan keuangan", yang sangat penting bagi perusahaan yang terdaftar.

Ambisi platform ini tidak berhenti di situ. Mereka telah mengumumkan bahwa di masa depan, mereka akan membangun blockchain Layer 2 mereka sendiri dan mendukung pengguna untuk "mengelola" aset mereka sendiri. Inilah yang penting! Ini berarti bahwa "kebun berpagar" hari ini hanyalah tahap transisi, digunakan untuk mengumpulkan pengguna, menguji teknologi, dan bernegosiasi dengan regulasi. Ketika pintu kebun benar-benar dibuka, semua batasan yang kita diskusikan hari ini mungkin akan terguling.

Akhirnya, ini juga menunjukkan bahwa adopsi massal Web3 mungkin tidak terlepas dari partisipasi pialang internet tradisional. Karena DeFi yang murni masih terlalu kompleks bagi orang biasa. Dan platform semacam ini paling ahli dalam membuat hal-hal yang rumit menjadi sederhana, tidak terasa, dan mudah digunakan. Mereka seperti penerjemah, menggunakan bahasa yang dapat dipahami oleh masyarakat umum, untuk menceritakan kisah Web3.

Kesimpulan

• Token saham yang diluncurkan oleh platform ini saat ini memang lebih memiliki makna simbolis daripada makna praktis, ini adalah sebuah pemasaran yang sukses.

• Tapi itu juga seperti sebuah pahat, membuka pintu bagi integrasi antara keuangan tradisional dan blockchain. Ia mengambil langkah pertama dengan cara yang paling pragmatis. Revolusi sejati tidak akan terjadi dalam sekejap, kita sedang menyaksikan pembukaan dari perubahan besar ini.

• Bagi investor biasa, tetap sadar dan memahami seluk-beluknya, tidak terbuai oleh narasi yang megah, dan juga tidak meremehkan kemungkinan di masa depan, mungkin adalah yang paling penting.