Ekspansi Kekaisaran Tether Stablecoin

Tether telah menjadi raksasa industri stablecoin berkat peredaran global USDT, dengan laba tahunan mencapai 13 miliar dolar AS hanya dari bunga obligasi pemerintah, menjadikannya salah satu perusahaan teknologi finansial yang paling menguntungkan di dunia. Namun, Tether menyadari bahwa meskipun mereka mendapatkan keuntungan besar dari penerbitan dan pengelolaan USDT, "pembagian ekonomi on-chain" yang sebenarnya tidak jatuh ke tangan mereka.

USDT berkontribusi hampir 100 ribu dolar AS biaya Gas setiap hari di Ethereum, yang mencakup lebih dari 6% dari total konsumsi biaya transaksi Ethereum. Di Tron, volume transfer USDT dan konsumsi Gas bahkan menyumbang lebih dari 98% dari seluruh blockchain, bisa dibilang bahwa kemakmuran transaksi Tron hampir sepenuhnya bergantung pada "transfusi" USDT.

Jaringan Tron saat ini menghasilkan pendapatan on-chain lebih dari 2,1 juta USD setiap hari, dengan pendapatan tahunan mencapai 770 juta USD. Sebagian besar berasal dari biaya transfer frekuensi tinggi USDT. Tron mencatat hingga 2,46 juta transaksi on-chain dalam 24 jam, dengan rata-rata biaya transaksi sekitar 0,85 USD, yang pada dasarnya sesuai dengan rata-rata tarif on-chain USDT. Saat ini, total nilai pasar Tron telah melebihi 25 miliar USD, dengan skala pendapatan on-chain yang stabil menempati posisi terdepan di antara berbagai blockchain publik.

Bagi Tether, ini adalah contoh tipikal "ketidakseimbangan penangkapan nilai". Penerbitan dan merek USDT membawa lalu lintas pengguna yang besar dan permintaan stabil industri, tetapi semua biaya transaksi di blockchain dan bonus ekosistem secara jangka panjang "dipajaki" oleh infrastruktur, bukan oleh Tether itu sendiri. Ini tidak hanya melemahkan kekuatan berbicara strategis Tether di jaringan pembayaran dan penyelesaian blockchain di masa depan, tetapi juga membuatnya kehilangan inisiatif ketika menghadapi ancaman baru seperti stablecoin yang dikembangkan oleh Tron bahkan aliran yang teralihkan.

Jika hanya puas menjadi "pabrik pencetakan super" untuk stablecoin, tetapi tidak memiliki kekuatan dominan dalam infrastruktur dasar di blockchain, maka nilai masa depan Tether akan sangat terbatas. Ini juga merupakan alasan mendasar mengapa Tether berinvestasi penuh dalam ekosistem rantai stablecoin miliknya sendiri. Melalui model rantai eksklusif, Tether tidak hanya dapat "mengembalikan" biaya transaksi besar dan keuntungan ekosistem yang seharusnya mengalir ke blockchain publik seperti Ethereum dan Tron ke dalam "sistemnya sendiri", tetapi juga dapat membangun siklus tertutup di tingkat pembayaran B2B, penyelesaian yang sesuai, dan kolaborasi industri.

Yang lebih penting, saat ini Tron juga berusaha untuk mengurangi ketergantungan pada USDT. Baru-baru ini, Tron meluncurkan stablecoin USD1 milik keluarga Trump. Pendiri Tron, Sun Yuchen, sendiri adalah penasihat proyek DeFi keluarga Trump, "boss nomor satu" dari koin TRUMP, hubungan antara kedua belah pihak tampaknya rumit, yang menunjukkan bahwa Tron mungkin dengan sengaja berencana untuk secara bertahap mengurangi penggunaan dan penerbitan USDT dalam beberapa tahun mendatang.

Selain itu, jika dilihat dari biaya transaksi, keunggulan TRON sebagai jaringan penyelesaian stablecoin juga semakin melemah. Tanpa membeli dan membakar TRX, biaya transaksi TRON saat ini bahkan melebihi jaringan Bitcoin yang secara tradisional dianggap mahal, dan juga lebih tinggi daripada jaringan utama Ethereum, Apots Chain, dan BNB Chain.

Jika dibandingkan, biaya transfer USDC melalui jaringan Base hanya 0,000409 dolar. Fitur Circle Paymaster yang diluncurkan oleh Circle bahkan memungkinkan pengguna untuk menggunakan USDC untuk membayar biaya gas di jaringan Arbitrum dan Base.

Tren dan ancaman persaingan ini memaksa Tether untuk segera menyesuaikan strategi bisnis.

Plasma: Sumber Kecemasan di Tron

Langkah pertama Tether adalah secara diam-diam mendukung sebuah rantai baru bernama Plasma pada akhir tahun 2024.

Awalnya hanya beberapa pengumuman, beberapa pendanaan - perusahaan induk Tether ( dari suatu platform perdagangan ), dan beberapa dana investasi lainnya secara bertahap menyuntikkan 24 juta dolar AS, kemudian menarik 3,5 juta dolar AS dana eksternal, dalam waktu singkat dua bulan berhasil menaikkan valuasi Plasma menjadi 500 juta dolar AS.

Plasma menggunakan jaringan utama Bitcoin sebagai lapisan penyelesaian akhir, mewarisi keamanan UTXO, dan secara langsung kompatibel dengan EVM di lapisan eksekusi. Yang terpenting, semua transaksi di chain dapat langsung membayar gas dengan USDT, transfer USDT sepenuhnya gratis.

Karena "nol biaya" adalah daya tarik yang sederhana dan langsung, baru-baru ini pihak resmi merilis kuota token tata kelola XPL yang memungkinkan pengguna untuk menyimpan likuiditas, dan kuota awal lima ratus juta dolar langsung habis dalam beberapa menit. Batas simpanan baru lima ratus juta dolar juga terjual habis dalam waktu 30 menit. Beberapa investor besar bahkan membayar biaya gas seratus ribu dolar di jaringan utama Ethereum untuk mempercepat akses. Ini menunjukkan betapa besar keinginan pasar untuk "rantai stablecoin tanpa biaya."

Di luar arsitektur teknis, Plasma juga diam-diam menyisipkan dua chip. Chip pertama adalah "privasi asli". Transfer on-chain secara default terbuka, tetapi jika pengguna perlu menyembunyikan alamat dan jumlah, cukup centang opsi di dompet untuk masuk ke mode penyembunyian; jika ada audit atau tuntutan kepatuhan, dapat memilih untuk mengungkapkan secara selektif. Chip kedua adalah "likuiditas Bitcoin". Plasma berjanji untuk membawa BTC asli ke dalam rantai tanpa hambatan melalui jembatan tanpa izin, dipadukan dengan kolam dolar dalam yang dimiliki Tether, pertukaran dengan slippage rendah dan pinjaman BTC untuk mengamankan stablecoin dapat dilakukan dalam lingkungan yang sama.

Semua ini juga sejalan dengan tindakan Tether selama setahun terakhir untuk "menimbun Bitcoin". Tim Plasma dan mitra salah satu platform perdagangan telah lama menjadi pendukung Bitcoin.

Di tengah panggung Konferensi Bitcoin 2025, CEO Tether menyatakan, "Bitcoin adalah Wukong saya, adalah teman kita."

Pada musim semi 2025, Tether mengumumkan akan menjadi pemegang saham utama sebuah perusahaan, yang melalui akuisisi merger terdaftar di Nasdaq, adalah perusahaan keuangan Bitcoin yang mirip dengan MicroStrategy.

Tether menginvestasikan 458,7 juta USD untuk membeli BTC lebih banyak, dan juga mentransfer 37.000 Bitcoin ke alamat baru, untuk memberikan amunisi bagi perusahaan tersebut. Saat ini, Tether dan perusahaan tersebut memiliki sekitar 137.000 Bitcoin, hanya di belakang MicroStrategy dan sebuah perusahaan pertambangan dalam hal kepemilikan Bitcoin di antara semua perusahaan publik yang memiliki Bitcoin, menjadikannya perusahaan publik ketiga terbesar yang memiliki Bitcoin.

Awalnya, publik bertanya-tanya apa tujuan Tether mengubah keuntungan stablecoin menjadi "emas digital", kini jawabannya jelas: USDT sebagai mata uang penyelesaian, BTC sebagai aset cadangan, keduanya bergabung di Plasma, mengumpulkan 15 miliar USD USDT yang tersebar di belasan jaringan ke dalam satu lapisan penyelesaian yang terpadu, sehingga transfer, pertukaran, dan penarikan terjadi di wilayah Tether sendiri.

Saat versi uji coba mainnet dirilis, Plasma akan berada di peringkat kesembilan blockchain terbesar di dunia berdasarkan likuiditas stablecoin, dengan nilai 1 miliar dolar.

Dulu Tether harus mengikuti ritme Ethereum dan Tron, ketika yang lain meningkatkan tarif atau mengubah aturan, USDT hanya bisa beradaptasi secara pasif, infrastruktur yang mendukung USDT ( untuk penyelesaian, eksekusi, jembatan, dan lainnya ) juga sebagian besar tidak berada di bawah kendali Tether. Namun sekarang, Plasma telah memasukkan penerbitan, peredaran, dan penarikan ke dalam ekosistemnya sendiri, Tether juga akan mendapatkan lebih banyak kekuasaan penetapan harga dan suara, secara alami mengendalikan gerbang biaya jaringan ini.

Plasma berapa banyak yang dapat dihasilkan Tether dalam setahun?

Meskipun Plasma menawarkan transfer USDT tanpa biaya, itu tidak berarti Plasma tidak memiliki pendapatan.

Alasan Plasma berani memberi tahu pengguna "Transfer USDT sepenuhnya gratis" bukan karena Tether mensubsidi dengan uang nyata, tetapi karena membagi transaksi berdasarkan kompleksitas dan prioritas, membagi semua transaksi menjadi dua cara penagihan. Dalam bahasa yang mudah dipahami, ini seperti "Anak-anak di bawah 1 meter 2 gratis."

Transfer USDT biasa karena memakan blok kecil, seperti "anak-anak di bawah 1 meter 2", node langsung mengemas transaksi semacam ini ke dalam blok, tanpa membebankan Gas kepada pengguna. Namun, untuk mencegah penyalahgunaan transaksi sampah, Plasma memiliki batas kapasitas dasar. Sementara untuk menghindari penyalahgunaan transaksi yang jahat, pengguna juga perlu menyimpan sedikit jaminan di dalam rantai, berfungsi sebagai margin: begitu ambang penyalahgunaan terpenuhi, jaminan ini akan otomatis disita. Dengan cara ini, pengalaman "gratis" tetap terjaga, dan juga menghalangi lalu lintas sampah.

Permintaan lain yang melampaui sekadar transfer, yaitu operasi yang lebih kompleks, seperti pemanggilan kontrak ganda sekaligus, penyelesaian massal, penyelesaian instan tingkat institusi, dan lain-lain, akan dikenali oleh sistem dan akan memerlukan pembayaran biaya. Pendapatan utama dari node Plasma berasal dari sini, ditambah dengan biaya kecil yang diterima dari layanan lintas rantai dan kustodian, sehingga seluruh jaringan memiliki kemampuan untuk membiayai dirinya sendiri. Juga, karena transfer sederhana tidak lagi dikenakan biaya, model biaya dapat lebih fleksibel: berdasarkan estimasi saat ini di rantai, ribuan pembayaran gratis per detik hanya menghabiskan sumber daya yang sangat rendah, node dapat menutupi biaya dan mempertahankan surplus dengan sedikit bisnis tingkat tinggi.

Mekanisme ini didukung oleh "kerangka ganda" Plasma. Lapisan bawah secara berkala mengaitkan status blok kembali ke Bitcoin, mengalihkan keamanan kepada bukti kerja BTC; lapisan atas langsung kompatibel dengan EVM, sehingga pengembang dapat memindahkan kontrak Ethereum dan menjalankannya. Setelah menghapus perhitungan Gas tradisional, efisiensi eksekusi malah semakin tinggi. Dalam sebuah laporan evaluasi disebutkan, konsensus Plasma yang telah diperbaiki dapat secara stabil menangani ribuan transaksi dengan satu inti CPU dalam pengujian tekanan, dan hadiah untuk node sepenuhnya berasal dari transaksi kompleks tersebut.

Jadi, bagaimana sebenarnya Plasma menghasilkan uang? Jawaban sudah jelas.

Pertama, "jalur khusus" tingkat perusahaan - Jika perusahaan pengiriman uang lintas batas atau penerbit permainan ingin meningkatkan transfer dari tingkat milidetik ke sub-milidetik, mereka harus memasuki jalur berbayar dan membayar biaya bulanan tetap dalam USDT untuk menjamin bandwidth.

Kedua, kontrak dan penyelesaian massal - Protokol DeFi yang menggunakan logika kompleks tetap memerlukan pembayaran Gas, hanya saja satuan penilaiannya berubah dari ETH menjadi USDT.

Ketiga, jembatan dan kustodian - Memindahkan aset dari rantai lain ke Plasma atau menebus dari Plasma, akan dikenakan pajak ekspor kecil, uang ini masuk ke kas negara Plasma, kemudian dibagikan kepada node dan yayasan sesuai aturan.

Keempat, inflasi token tata kelola XPL - validator yang mempertaruhkan XPL mendapatkan hadiah blok, dan sebagian dari kas Plasma akan dilelang seiring waktu, digunakan untuk terus mensubsidi pembayaran 0gas USDT peer-to-peer.

Keempatnya jika digabungkan, cukup untuk mendukung biaya jaringan transfer gratis, bahkan dapat memberikan aliran kas baru bagi Tether.

Jika Plasma berhasil menangani sebagian besar arus USDT yang saat ini berjalan di Tron dan Ethereum, pendapatan langsung pertama adalah sebagian besar biaya transaksi on-chain yang disita oleh Tron dan Ethereum - pendapatan tahunan dapat mencapai sekitar 1 miliar hingga 2 miliar dolar, ditambah dengan layanan perusahaan dan biaya lintas rantai, pendapatan tambahan diperkirakan dapat mencapai antara 1,2 miliaran hingga 3 miliaran dolar.

Namun, karena Plasma membebaskan biaya transfer USDT biasa, diperkirakan Plasma dapat membawa pendapatan sebesar 1 miliar dolar AS bagi Tether dalam setahun.

Dan Plasma mungkin memiliki manfaat tersembunyi dan limpahan ekosistem lainnya: seperti menarik likuiditas besar baru dan proyek untuk bergabung, mengenakan "pajak" tertentu; menyediakan SDK, akses node perusahaan, mengenakan biaya komersial untuk aplikasi di blockchain, dan sebagainya.

Membandingkan kaki kas baru ini dengan buku besar Tether yang ada menjadi lebih jelas: Pada tahun 2024, dari sekitar 13 miliar dolar AS pendapatan Tether, 7 miliar dolar AS berasal dari bunga obligasi pemerintah, 45 juta dolar AS berasal dari biaya penerbitan/tebus 0,1%, dan sisanya hampir 6 miliar dolar AS adalah keuntungan investasi dari Bitcoin, emas, dan proyek awal. Ini berarti, Plasma mungkin dapat meningkatkan laba tahunan Tether sebesar 15% - 20%.

Stabil: USDT L1 rantai khusus yang dirancang untuk institusi

Setelah Plasma mengumpulkan likuiditas besar dan ekosistem pengembang di rantai tersebut, Tether tidak berhenti di situ. Bulan ini, sebuah platform perdagangan dan protokol likuiditas terpadu USDT0 yang didukung oleh USDT meluncurkan sebuah rantai L1.