Mengapa Ethena menjadi pilihan terbaik untuk menyediakan sintetis dolar di ekosistem enkripsi pada rantai publik?

Sebagai pengembara debu di kerak bumi, cuaca di Hokkaido, Jepang, sangat tidak terduga. Siangnya hangat seperti musim semi, malamnya dingin menggigit. Pola cuaca ini menciptakan kondisi salju buruk yang disebut "debu kerak bumi". Di bawah salju yang terlihat putih bersih, tersembunyi lapisan es dan salju yang longgar. Sangat tidak menyenangkan.

Dengan semakin cepatnya langkah peralihan dari musim dingin ke musim semi, saya ingin mengingat kembali artikel "Debu di Permukaan Bumi" yang diterbitkan setahun yang lalu. Dalam artikel tersebut, saya mengusulkan bagaimana menciptakan stablecoin yang didukung secara manusia dan tidak tergantung pada sistem bank TradFi. Gagasan saya adalah menggabungkan posisi kontrak berjangka perpetual untuk posisi long dan short dalam cryptocurrency, untuk menciptakan suatu unit mata uang fiat yang sintetis. Saya menamakannya "Nakadollar", karena saya membayangkan menggunakan kontrak berjangka short perpetual XBTUSD dan Bitcoin sebagai cara untuk menciptakan dolar sintetis. Di akhir artikel, saya berjanji akan melakukan yang terbaik untuk mendukung tim yang dapat dipercaya untuk mewujudkan ide ini.

Perubahan dalam setahun benar-benar besar. Guy adalah pendiri Ethena. Sebelum mendirikan Ethena, Guy bekerja di sebuah hedge fund dengan valuasi pasar 60 miliar dolar, berinvestasi di bidang khusus seperti kredit, ekuitas swasta, dan real estat. Guy menemukan masalah dalam bidang cryptocurrency selama DeFi Summer yang dimulai pada tahun 2020, dan sejak saat itu segalanya tidak dapat dihentikan. Setelah membaca buku "Dust on Crust", dia muncul dengan ide untuk meluncurkan sintetis dolar miliknya sendiri. Namun, seperti semua pengusaha hebat, dia ingin memperbaiki ide awal saya. Dia ingin menciptakan stablecoin sintetis dolar yang menggunakan ETH, alih-alih menggunakan BTC. Setidaknya, pada awalnya demikian.

Alasan Guy memilih ETH adalah karena jaringan Ethereum menyediakan keuntungan asli. Untuk memberikan keamanan dan memproses transaksi, validator jaringan Ethereum secara langsung membayar sejumlah kecil ETH untuk setiap blok melalui protokol. Inilah yang saya sebut sebagai tingkat pengembalian staking ETH. Selain itu, karena ETH sekarang merupakan mata uang deflasi, perdagangan kontrak berjangka dan perpetual swap ETH/USD terus mengalami premium dibandingkan dengan spot, yang memiliki alasan fundamental. Pemegang posisi short perpetual swap dapat menangkap premium ini. Menggabungkan staking fisik ETH dengan posisi short perpetual swap ETH/USD dapat menciptakan sintetik dolar dengan hasil tinggi. Hingga minggu ini, tingkat pengembalian tahunan untuk ETH spot adalah sekitar >50%.

Jika tidak ada tim yang dapat dieksekusi, ide terbaik pun hanya omong kosong. Guy menamai stablecoin sintetisnya "Ethena", dan telah membentuk tim bintang untuk meluncurkan protokol tersebut dengan cepat dan aman. Pada Mei 2023, Maelstrom menjadi penasihat pendiri, sebagai imbalannya, kami mendapatkan token governance. Di masa lalu, saya telah bekerja dengan banyak tim berkualitas tinggi, dan karyawan Ethena tidak berbelok-belok, menyelesaikan tugas dengan luar biasa. Maju 12 bulan kemudian, stablecoin Ethena USDe resmi diluncurkan, hanya 3 minggu setelah peluncuran di mainnet, total penerbitan telah mendekati 1 miliar (TVL sebesar 1 miliar dolar; 1USDe=1 dolar ).

Biarkan saya melepaskan pelindung lutut dan secara terbuka mendiskusikan masa depan Ethena dan stablecoin. Saya percaya, Ethena akan melampaui Tether untuk menjadi stablecoin terbesar. Ramalan ini membutuhkan banyak tahun untuk terwujud. Namun, saya ingin menjelaskan mengapa Tether adalah bisnis terbaik dan terburuk dalam cryptocurrency. Dikatakan sebagai yang terbaik karena mungkin merupakan lembaga keuangan perantara yang paling menguntungkan bagi setiap karyawan di TradFi dan cryptocurrency. Dikatakan sebagai yang terburuk karena keberadaan Tether adalah untuk menyenangkan mitra bank TradFi mereka yang lebih miskin. Kebencian bank dan masalah yang dibawa Tether kepada para penjaga sistem keuangan Amerika yang damai, dapat segera membawa bencana bagi Tether.

Untuk semua penentang Tether yang telah salah paham, saya ingin menjelaskan dengan jelas. Tether bukanlah penipuan keuangan, dan juga tidak berbohong tentang cadangannya. Selain itu, saya sangat menghormati orang-orang yang mendirikan dan mengoperasikan Tether. Namun, izinkan saya mengatakan, Ethena akan mengguncang Tether.

Artikel ini akan dibagi menjadi dua bagian. Pertama, saya akan menjelaskan mengapa Federal Reserve (, Departemen Keuangan AS, dan bank-bank besar AS yang terkait dengan politik ingin menghancurkan Tether. Kedua, saya akan menjelajahi Ethena secara mendalam. Saya akan memperkenalkan secara singkat bagaimana Ethena dibangun, bagaimana ia mempertahankan keterikatan dengan dolar AS, serta faktor-faktor risikonya. Terakhir, saya akan memberikan model valuasi untuk token tata kelola Ethena.

Setelah membaca artikel ini, Anda akan mengerti mengapa saya percaya Ethena adalah pilihan terbaik untuk menyediakan sintetis dolar dalam ekosistem cryptocurrency di on-chain.

Catatan: Stablecoin fiat yang didukung fisik adalah koin yang penerbitnya menyimpan fiat di rekening bank, seperti Tether, Circle, dll. Stablecoin fiat yang didukung sintetik adalah koin yang penerbitnya memiliki enkripsi dan melakukan hedging dengan derivatif jangka pendek, seperti Ethena.

Iri, cemburu, benci

Tether) kode: USDT( adalah stablecoin maksimum yang dihitung berdasarkan volume peredaran token. 1 USDT = 1 dolar. USDT dikirim antara dompet di berbagai blockchain publik seperti Ethereum. Untuk mempertahankan peg, Tether menyimpan 1 dolar di rekening bank untuk setiap unit USDT yang beredar.

Jika tidak ada rekening bank dolar AS, Tether tidak dapat menjalankan fungsinya untuk membuat USDT, menyimpan dolar yang mendukung USDT, dan menebus USDT.

Membuat: Tanpa rekening bank, tidak mungkin untuk membuat USDT, karena trader tidak memiliki tempat untuk mengirimkan dolar mereka.

Penyimpanan Dolar: Jika tidak memiliki rekening bank, tidak ada tempat untuk menyimpan dolar yang mendukung USDT.

Menebus USDT: Tanpa rekening bank, Anda tidak dapat menebus USDT karena tidak ada rekening bank yang dapat mengirimkan dolar AS kepada penebus.

Memiliki rekening bank tidak cukup untuk memastikan kesuksesan, karena tidak semua bank adalah sama. Ada ribuan bank di seluruh dunia yang dapat menerima simpanan dolar AS, tetapi hanya beberapa bank yang memiliki akun utama di Federal Reserve. Setiap bank yang ingin melakukan penyelesaian dolar AS melalui Federal Reserve untuk memenuhi kewajiban agen dolar AS harus memiliki akun utama. Federal Reserve memiliki kekuasaan penuh untuk memutuskan bank mana yang dapat memperoleh akun utama.

Saya akan menjelaskan secara singkat cara kerja layanan bank perantara.

Ada tiga bank: Kantor pusat Bank A dan Bank B terletak di dua yurisdiksi non-AS. Bank C adalah bank AS yang memiliki akun utama. Bank A dan Bank B ingin dapat mentransfer dolar AS dalam sistem keuangan mata uang fiat. Mereka masing-masing mengajukan permohonan untuk menggunakan Bank C sebagai bank perantara. Bank C mengevaluasi basis pelanggan kedua bank dan memberikan persetujuan.

Bank A perlu mentransfer 1000 dolar AS ke Bank B. Aliran dana adalah 1000 dolar AS dari rekening Bank A di Bank C ke rekening Bank B di Bank C.

Mari kita buat sedikit perubahan pada contoh, menambahkan Bank D, yang juga merupakan bank Amerika dengan rekening utama. Bank A menggunakan Bank C sebagai bank perantara, sedangkan Bank B menggunakan Bank D sebagai bank perantara. Sekarang, jika Bank A ingin mentransfer 1000 dolar AS ke Bank B, apa yang akan terjadi? Aliran dana adalah Bank C mentransfer 1000 dolar AS dari rekeningnya di Federal Reserve ke rekening Bank D di Federal Reserve. Bank D akhirnya akan menyetorkan 1000 dolar AS ke rekening Bank B.

Biasanya, bank-bank di luar Amerika Serikat menggunakan bank perantara untuk mentransfer dolar secara global. Ini karena dolar harus diselesaikan secara langsung melalui Federal Reserve ketika mengalir antar yurisdiksi yang berbeda.

Saya mulai terlibat dalam enkripsi mata uang sejak tahun 2013. Biasanya, bank yang menyimpan mata uang fiat untuk bursa enkripsi tidak terdaftar di Amerika Serikat, yang berarti mereka perlu bergantung pada bank AS yang memiliki akun utama untuk memproses setoran dan penarikan mata uang fiat. Bank-bank kecil non-AS ini sangat membutuhkan bisnis perbankan dari perusahaan enkripsi, karena mereka dapat mengenakan biaya tinggi tanpa membayar bunga untuk setoran. Di seluruh dunia, bank biasanya sangat ingin mendapatkan dana dolar yang murah, karena dolar adalah mata uang cadangan global. Namun, bank-bank kecil asing ini harus berinteraksi dengan bank agen mereka untuk memproses bisnis setoran dan penarikan dolar di luar lokasi mereka. Meskipun bank agen mentolerir aliran mata uang fiat yang terkait dengan bisnis enkripsi, terkadang karena alasan tertentu, beberapa klien enkripsi akan diminta untuk dikeluarkan dari bank kecil oleh bank agen. Jika bank kecil tidak mematuhi peraturan, mereka akan kehilangan hubungan dengan bank agen dan kemampuan untuk mentransfer dolar secara internasional. Bank yang kehilangan kemampuan aliran dolar seperti mayat hidup. Oleh karena itu, jika bank agen meminta, bank kecil akan selalu menyingkirkan klien enkripsi.

Ketika kita menganalisis kekuatan mitra bank Tether, perkembangan bisnis perbankan agen ini sangat penting.

Mitra bank Tether:

• Britannia Bank & Trust
• Cantor Fitzgerald
• Union Modal
• Ansbacher
• Bank dan Trust Deltec

Di antara lima bank yang terdaftar, hanya Cantor Fitzgerald yang terdaftar sebagai bank di Amerika Serikat. Namun, kelima bank ini tidak memiliki akun utama di Federal Reserve. Cantor Fitzgerald adalah dealer utama yang membantu Federal Reserve melaksanakan operasi pasar terbuka, seperti membeli dan menjual obligasi. Kemampuan Tether untuk mentransfer dan menyimpan dolar sepenuhnya tergantung pada bank agen yang berubah-ubah. Mengingat ukuran portofolio surat utang pemerintah AS Tether, saya percaya bahwa hubungan mereka dengan Cantor sangat penting untuk terus memasuki pasar tersebut.

Jika para CEO bank ini tidak mendapatkan saham Tether melalui negosiasi sebagai imbalan atas layanan bank, maka mereka adalah orang-orang bodoh. Ketika saya memperkenalkan indikator pendapatan per karyawan Tether nanti, Anda akan memahami alasannya.

Ini mencakup alasan mengapa mitra bank Tether berkinerja buruk. Selanjutnya, saya ingin menjelaskan mengapa Federal Reserve tidak menyukai model bisnis Tether, dan mengapa pada dasarnya ini tidak ada hubungannya dengan enkripsi, tetapi terkait dengan cara pasar uang dolar beroperasi.

Bisnis Bank Cadangan Penuh

Dari sudut pandang TradFi, Tether adalah bank dengan cadangan penuh, juga dikenal sebagai bank sempit. Bank dengan cadangan penuh hanya menerima simpanan, tidak memberikan pinjaman. Satu-satunya layanan yang ditawarkannya adalah pengiriman uang. Ia hampir tidak membayar bunga simpanan, karena deposan tidak menghadapi risiko apapun. Jika semua deposan secara bersamaan meminta untuk menarik uang mereka, bank dapat segera memenuhi permintaan mereka. Oleh karena itu, ia disebut "cadangan penuh". Sebagai perbandingan, bank dengan cadangan sebagian memiliki jumlah pinjaman yang lebih besar daripada jumlah simpanan. Jika semua deposan secara bersamaan meminta bank dengan cadangan sebagian untuk mengembalikan simpanan, bank tersebut akan bangkrut. Bank dengan cadangan sebagian membayar bunga untuk menarik simpanan, tetapi deposan menghadapi risiko.

Tether pada dasarnya adalah bank yang memiliki cadangan penuh dolar, menyediakan layanan transaksi dolar yang didorong oleh rantai publik. Hanya itu saja. Tidak ada pinjaman, tidak ada hal menarik.

Federal Reserve tidak menyukai bank yang memiliki cadangan penuh, bukan karena siapa pelanggan mereka, tetapi karena bagaimana bank-bank ini mengelola simpanan mereka. Untuk memahami mengapa Federal Reserve membenci model bank dengan cadangan penuh, saya harus membahas mekanisme dan dampak dari pelonggaran kuantitatif )QE(.

Bank-bank bangkrut selama krisis keuangan 2008 karena mereka tidak memiliki cukup cadangan untuk menutupi kerugian dari hipotek bermasalah. Cadangan adalah dana yang disimpan bank di Federal Reserve. Federal Reserve memantau ukuran cadangan bank berdasarkan total pinjaman yang belum dibayar. Setelah 2008, Federal Reserve memastikan bahwa bank tidak akan pernah kekurangan cadangan. Federal Reserve mencapai tujuan ini dengan menerapkan QE.

QE adalah proses di mana Federal Reserve membeli obligasi dari bank dan mengkreditkan cadangan yang dimiliki Federal Reserve kepada bank. Federal Reserve melakukan pembelian obligasi QE senilai triliunan dolar, yang menyebabkan saldo cadangan bank membengkak. Sangat baik!

Pelonggaran kuantitatif tidak menyebabkan inflasi gila dengan cara yang jelas seperti cek stimulus COVID, karena cadangan bank tetap di Federal Reserve. Langkah stimulus COVID diberikan langsung kepada masyarakat untuk digunakan sesuka hati. Jika bank meminjamkan cadangan ini, tingkat inflasi setelah 2008 akan segera meningkat, karena uang ini akan berada di tangan perusahaan dan individu.

Keberadaan bank cadangan sebagian adalah untuk memberikan pinjaman; jika bank tidak memberikan pinjaman, mereka tidak akan menghasilkan uang. Oleh karena itu, dalam kondisi lain yang sama, bank cadangan sebagian lebih suka meminjamkan cadangan kepada pelanggan yang membayar, daripada menyimpannya di Federal Reserve. Federal Reserve menghadapi sebuah masalah. Bagaimana mereka memastikan bahwa sistem perbankan memiliki cadangan yang hampir tak terbatas, tanpa menyebabkan inflasi? Federal Reserve memilih untuk "menyuap" industri perbankan, daripada memberikan pinjaman.

Suap bank meminta Federal Reserve untuk cadangan berlebih sistem bank.