Le marché entre dans la phase "désordre des attentes", perspectives de risque et recommandations stratégiques

I. Jugement clé : le marché entre dans la phase de "désordre des attentes"

1. Chemin politique non linéaire : La politique tarifaire du gouvernement présente des "divergences internes + oscillations à court terme", rendant difficile l'établissement d'une cohérence à long terme. Les revirements politiques perturbent la confiance du marché et renforcent les caractéristiques de "pilotage par le bruit" des prix des actifs.

2. Déchirement des données solides et faibles : Bien que les données solides à court terme, telles que celles du secteur de la vente au détail, soient solides, les données faibles, comme la confiance des consommateurs, se sont complètement détériorées. Cette latence, résonnant avec les perturbations politiques, rend difficile pour le marché d'appréhender précisément la direction des fondamentaux macroéconomiques.

3. La pression sur la gestion des attentes de la banque centrale s'intensifie : les déclarations de la banque centrale restent neutres mais plutôt hawkish, afin d'éviter que le marché ne valorise prématurément un assouplissement. La situation actuelle est la suivante : l'inflation n'est pas stable mais est contrainte à une baisse des taux par les finances, le conflit central devient de plus en plus aigu.

II. Perspectives sur les principaux risques

1. Confusion des attentes politiques : le risque le plus important n'est pas "quel sera le montant des droits de douane", mais plutôt "personne ne sait quelle sera la prochaine étape", perte de crédibilité des politiques.

2. Désancrage des attentes du marché : si le marché pense que la banque centrale sera "contraint de assouplir" en raison d'une forte inflation / récession économique, cela pourrait entraîner un élargissement des écarts de crédit et une hausse des taux à long terme, créant ainsi une "situation de déséquilibre".

3. L'économie entre dans la veille de la stagflation : les données concrètes sont temporairement masquées par un effet d'achat, tandis que le risque d'un ralentissement de la consommation réelle s'accumule rapidement.

Trois, recommandations stratégiques : défense prioritaire, attendre la "mauvaise évaluation" du marché

1. Maintenir une structure défensive : Actuellement, il n'y a pas de raisons systémiques d'acheter à la hausse, il est conseillé d'éviter de poursuivre des prix élevés et d'investir massivement dans des actifs offensifs.

2. Mettre l'accent sur la structure de la courbe des taux : une fois qu'un déséquilibre apparaît avec une baisse des taux à court terme et une hausse des taux à long terme, cela constituera un double coup pour les actifs surévalués et de crédit.

3. Maintenir une pensée de base et une allocation inverse modérée : La revalorisation de la volatilité apportera des opportunités structurelles, mais à condition de bien contrôler les positions et le rythme.

Quatre, Revue macroéconomique de la semaine

1. Aperçu du marché

Cette semaine, il n'y a que 4 jours de négociation, les marchés américains étant fermés en raison du "Vendredi Saint". Le marché est toujours dans une structure instable et vulnérable.

Marchés américains : Les trois principaux indices continuent de fluctuer à la baisse cette semaine, les conflits commerciaux s'ajoutant à la réaffirmation par les banques centrales d'une attitude "attentiste", entraînant une performance globale faible du marché.

Actifs refuges : L'or continue de grimper au-dessus de 3300 dollars/once, atteignant un nouveau record historique de 3345,35 dollars/once vendredi, en hausse d'environ 2,47 % par rapport à la semaine dernière.

Matières premières : Le pétrole brut Brent continue d'être faible, mais avec l'espoir d'un apaisement commercial, il a rebondi cette semaine, les prix se situant autour de 66 dollars ; le prix du cuivre a légèrement rebondi cette semaine, se maintenant au-dessus de 9200 dollars/tonne.

Cryptomonnaies : Cette semaine, le Bitcoin continue d'osciller dans une fourchette étroite entre 83 000 et 85 000 dollars. Les autres altcoins sont globalement faibles.

2. Analyse des données économiques

2.1 Progrès et analyse des droits de douane

Cette semaine, le gouvernement a de nouveau déclaré avec force que l'accord commercial avec l'Union européenne "sera atteint à 100%", renforçant ainsi l'optimisme du marché sur le tournant des négociations tarifaires vers un chemin de "décrue".

Cependant, d'un point de vue politique, cet optimisme pourrait ne pas être solide. Selon des informations provenant de Wall Street, la suspension actuelle des droits de douane est en réalité une suggestion conjointe du ministre des Finances et du ministre du Commerce au gouvernement. Ce détail révèle que les divergences au sein du cabinet gouvernemental sur la question des droits de douane deviennent de plus en plus marquées : les départements des Finances et du Commerce tendent vers un assouplissement, tandis que les faucons du commerce restent attachés à des positions fermes.

Cela signifie que la politique tarifaire du gouvernement manque de cohérence, et que son chemin d'exécution présentera une non-linéarité évidente et des oscillations à court terme, devenant ainsi un facteur d'incitation constant à la volatilité du marché.

D'un point de vue des intentions stratégiques du gouvernement, il espère atteindre quatre objectifs par le biais des droits de douane :

1. Augmenter les revenus fiscaux pour atténuer le déficit ;
2. Encourager le rapatriement de l'industrie manufacturière;
3. Réduire l'inflation;
4. Réduire le déficit commercial.

Mais le problème est que ces quatre objectifs sont fondamentalement en conflit les uns avec les autres.

On peut dire que la logique tarifaire du gouvernement ressemble davantage à un "outil de narration politique", utilisé pour susciter l'émotion des électeurs et créer une impression de fermeté, plutôt qu'à un ensemble de moyens de régulation macroéconomique vérifiables et durables.

Ainsi, même si le plan tarifaire finit par "échouer" --- c'est-à-dire que les taux de douane ne sont plus augmentés, voire réduits en partie --- cela ne signifie pas que son impact sur l'économie et le marché va disparaître.

Ce qui mérite le plus d'attention n'est pas "combien de droits de douane ajouter", mais l'incapacité de la politique à être stable et durable, et la perte de confiance du marché.

Cela entraînera deux conséquences profondes :

• Les entreprises ne peuvent pas établir de plans d'investissement à moyen et long terme, les décisions de la chaîne d'approvisionnement se tournent vers le court terme ;
• Le modèle de tarification du marché dépend davantage des émotions et des déclarations sur le moment, plutôt que des chemins politiques et des prévisions fondamentales.

En d'autres termes, le marché entrera dans une phase de "désordre des attentes" : les attentes elles-mêmes deviennent une source de risque, la période de tarification se raccourcit et la volatilité des actifs s'intensifie.

Dans l'ensemble, la politique tarifaire du gouvernement ne va pas nécessairement "percer le marché", mais elle va presque inévitablement "perturber le marché" ; le risque ne réside pas dans le montant que les tarifs peuvent ajouter, mais dans le fait que plus personne ne croit à la direction que cela prendra ensuite.

C'est la variable qui a le plus d'impact sur la structure du marché, et ce sera également "l'incertitude" la plus difficile à couvrir pour les investisseurs et les entreprises dans les mois à venir.

2.2 Attentes d'inflation et données de vente au détail

Les deux données importantes à surveiller cette semaine sont respectivement les attentes en matière d'inflation et les données sur les ventes au détail.

Les données de base de l'enquête sur les attentes d'inflation sont les suivantes :

1）Les attentes d'inflation sur 5 ans sont passées de 3,0 % à 2,9 %, atteignant ainsi leur niveau le plus bas depuis janvier. 2) Les attentes d'inflation à 3 ans restent essentiellement inchangées. 3) Les attentes d'inflation à un an ont rapidement augmenté.

Ces données d'enquête indiquent que, bien qu'il y ait des signes de stagflation, l'exposition actuelle au risque n'est pas très grande. Cependant, face à la menace des tarifs douaniers, les consommateurs ont renforcé leur évaluation des risques de ralentissement économique et de récession généralisée. Cela se manifeste par une détérioration des attentes des consommateurs en matière de chômage et de croissance des revenus, ainsi qu'une baisse des prévisions de croissance des revenus des ménages. Les ménages sont également plus pessimistes quant à leur situation financière et à l'accès au crédit pour l'année à venir, une proportion plus élevée de ménages indiquant que leur situation financière est pire que l'année précédente. Les "attentes de récession" commencent à s'infiltrer dans la psychologie de consommation et la perception de la liquidité, même si les données macroéconomiques ne se sont pas encore détériorées. Plus important encore, ces évolutions des tendances sont fortement synchronisées avec la politique tarifaire, et la "ruée d'achats" à court terme pourrait masquer un affaiblissement substantiel de la consommation.

Bien que le risque de récession économique continue d'augmenter dans les données douces des enquêtes auprès des consommateurs, la nature retardée des données dures déchire la différence entre les deux.

Les données de consommation de détail publiées cette semaine sont très impressionnantes. Les chiffres ajustés montrent que les ventes de détail et de services alimentaires en mars sont estimées à 734,9 milliards de dollars, en hausse de 1,4 % par rapport au mois précédent et en hausse de 4,6 % par rapport à mars 2024. En termes de segmentation, en raison de l'effet d'anticipation des tarifs douaniers, les ventes de véhicules à moteur et de biens de consommation courante ont fortement augmenté par rapport au mois précédent.

Les divergences structurelles entre les données économiques dures et molles apparaissent généralement lors de périodes de forte bataille politique et d'augmentation des cycles de sensibilité du marché. Bien que les données de vente au détail de mars semblent brillantes en surface, le surendettement à court terme, l'effet de la course aux droits de douane et la détérioration de la confiance des consommateurs créent un contraste fort. Cette image économique de "dur fort, mou faible" est très probablement une zone de transition avant la stagflation ou la récession.

Au cours des deux prochains mois, le marché entrera dans une phase hautement sensible aux trois variables que sont le chemin politique, les fluctuations de l'inflation et la durabilité de la consommation. Le véritable risque ne réside pas dans des "données faibles", mais dans des "données trompeuses", qui masquent le véritable rythme de la dégradation des fondamentaux.

3. Liquidité et taux d'intérêt

Du point de vue du bilan, la liquidité générale est restée autour de 62 000 milliards cette semaine. En ce qui concerne la courbe des rendements des obligations d'État, elle reflète la façon dont le marché obligataire perçoit actuellement le marché.

1. Les attentes de baisse des taux d'intérêt se renforcent (les rendements à moyen terme plongent davantage), ce qui indique que le marché est plus prudent quant aux perspectives économiques;

2. Risque d'inflation de nouveau recalibré (hausse des taux d'intérêt à long terme), lié à la récente reprise des prix des matières premières, aux menaces tarifaires et aux négociations sur le plafond de la dette;

3. Le marché est passé d'un chemin de tarification de "baisse des taux d'intérêt tout au long de l'année + atterrissage en douceur" à "ralentissement du rythme des baisses de taux d'intérêt + remontée des risques d'inflation à long terme"; la banque centrale pourrait faire face à la pression réelle de "ne pas pouvoir continuer à baisser les taux d'intérêt", tandis que le côté fiscal et les chocs d'offre mondiaux augmentent le coût du capital à long terme.

Pour le dire plus simplement, le marché s'échauffe à l'idée que "la banque centrale sera contrainte de baisser les taux d'intérêt alors que l'inflation n'a pas encore été maîtrisée".

Un autre événement digne d'intérêt cette semaine est le discours de la banque centrale et les critiques de haut niveau à son encontre. Le marché analyse le discours de la banque centrale comme étant plutôt hawkish, mais en réalité, cela pourrait être une mauvaise interprétation. Du point de vue de la banque centrale, le discours correspond essentiellement à la situation actuelle du marché.

1. Comme l'analyse précédente l'a démontré, les données de cette semaine illustrent clairement le décalage entre les données économiques douces et dures. Tant que l'inflation n'a pas atteint l'objectif de 2%, la gestion des attentes devient particulièrement importante. La banque centrale doit maintenir des discours plus prudents pour assurer que les attentes ne se détachent pas et restent stables, garantissant ainsi que la dernière étape de l'inflation se déroule sans accroc. En d'autres termes, tant que les données économiques dures ne montrent pas de faiblesse réelle, la banque centrale ne peut maintenir qu'une position neutre à tendance hawkish, évitant ainsi que le marché ne surévalue les baisses de taux d'intérêt, ce qui pourrait anéantir les efforts de lutte contre l'inflation.

2. La déclaration de la banque centrale mentionne qu'elle "ne sauvera pas le marché boursier". D'un point de vue de la banque centrale, cela est essentiellement conforme aux exigences d'indépendance. Historiquement, la banque centrale n'intervient pas dans les corrections du marché, mais cela ne signifie pas que si cette correction s'étend à un risque systémique, comme une crise de liquidité des obligations ou une crise de stabilité du système financier, la banque centrale n'interviendra pas et n'offrira pas d'aide.

3. D'un point de vue élevé, ses critiques répétées sur la lenteur de la baisse des taux d'intérêt par la banque centrale ont également des considérations très réalistes. D'une part, cette année, la dette publique fait face à une pression de remboursement d'environ 7 000 milliards, ce qui signifie qu'il est nécessaire de réduire les coûts de refinancement avant de résoudre la limite de la dette, sinon cela élargira le déficit budgétaire et exacerbera la pression fiscale ; d'autre part, du côté des entreprises, il y a également la même pression de coût de refinancement. Si le rendement des obligations d'État à 10 ans n'est pas réduit davantage, l'augmentation des coûts de financement des entreprises érodera directement les bénéfices et affectera davantage l'ensemble de l'économie.

Cinq, Perspectives macroéconomiques de la semaine prochaine

Les divergences du gouvernement sur la question des tarifs douaniers ont été révélées au grand jour. Le ministère des Finances et le ministère du Commerce penchent pour un assouplissement, tandis que les faucons maintiennent des positions rigoureuses, annonçant la possibilité de cycles de fluctuation "hauts en couleur et durs - assouplissements temporaires" à l'avenir. Ce chemin politique non linéaire continuera à perturber les attentes du marché, en exerçant une pression temporaire, en particulier sur les actifs des chaînes d'exportation de matières premières et de fabrication.

D'une part, bien que la courbe des rendements des obligations d'État s'aplanisse à court et moyen terme, reflétant certaines attentes de baisse des taux, la résilience persistante des données concrètes comme les ventes au détail et l'IPP amène le marché à réviser marginalement le prix de la "baisse des taux à mi-année". Si la semaine prochaine il n'y a pas de données ou de chocs politiques majeurs, il est très probable que les fonctionnaires de la banque centrale maintiennent un ton "neutre mais accommodant" pour ancrer les attentes d'inflation et prévenir un assouplissement trop rapide des conditions financières.

La question plus profonde est la suivante : la fracture entre la détérioration des données douces et la lenteur des données dures se creuse, tandis que les perspectives politiques deviennent de plus en plus contraintes par le cycle politique et les restrictions budgétaires. Dans ce contexte, la volatilité pourrait devenir une variable des prix des actifs qui réagit en premier. Sur cette base, nous recommandons :

1. Maintenir une structure défensive : L'environnement commercial global actuel n'est pas propice à une attaque excessive. Il manque d'exposition au risque systémique et aucun signe de point d'inflexion macroéconomique n'est apparu. Il est conseillé de maintenir une position neutre et défensive, évitant ainsi de poursuivre des hausses.

2. Surveillance des signaux de "désordre anticipé" : si les taux d'intérêt à court terme continuent de diminuer tandis que les rendements à long terme restent élevés, cela indique que le marché commence à évaluer le scénario de "baisse des taux mais incapacité à contenir l'inflation". Cela entraînera une expansion des écarts de crédit et une détérioration des conditions de liquidité, nécessitant une vigilance accrue envers les actifs risqués.

3. Pensée de ligne de base vs. Jeu de tendances : À ce stade, l'incertitude elle-même est