Pourquoi Ethena est-elle le meilleur choix pour fournir des dollars synthétiques dans l'écosystème de chiffrement sur la chaîne ?

En tant que revenant de la poussière de la croûte terrestre, la météo à Hokkaido, au Japon, est imprévisible. Le jour, il fait chaud comme au printemps, la nuit, le froid est perçant. Ce modèle météorologique crée des conditions neigeuses difficiles, appelées "poussière de croûte terrestre". Sous le manteau de neige apparemment immaculée, se cachent des couches de glace et de la neige meuble. Inconfortable.

Avec l'accélération des pas du départ de l'hiver et de l'arrivée du printemps, je souhaite revisiter l'article "La poussière sur la croûte terrestre" publié il y a un an. Dans cet article, j'ai proposé comment créer une monnaie stable avec le soutien humain qui n'est pas dépendante du système bancaire TradFi. Mon idée était de combiner les positions de contrats à terme perpétuels longs et courts sur les cryptomonnaies pour créer une unité monétaire synthétique. Je l'ai appelée "Nakadollar", car j'imaginais utiliser les contrats à terme "perpetuels" shorts sur Bitcoin et XBTUSD comme moyen de créer un dollar synthétique. À la fin de l'article, je m'engageais à faire tout ce qui était en mon pouvoir pour soutenir une équipe fiable dans la mise en pratique de cette idée.

Les changements en un an sont vraiment énormes. Guy est le fondateur d'Ethena. Avant de créer Ethena, Guy avait travaillé dans un fonds d'investissement de 60 milliards de dollars, investissant dans des domaines spécifiques tels que le crédit, le capital-investissement et l'immobilier. Guy a découvert les problèmes dans le domaine des cryptomonnaies pendant le DeFi Summer de 2020, et depuis, il n'a pas pu s'arrêter. Après avoir lu le livre "Dust on Crust", il a eu l'idée de lancer son propre dollar synthétique. Mais comme tous les grands entrepreneurs, il voulait améliorer mon idée initiale. Il veut créer un stablecoin dollar synthétique utilisant de l'ETH, au lieu d'utiliser du BTC. Du moins, c'était le cas au début.

La raison pour laquelle Guy choisit ETH est que le réseau Ethereum offre des rendements natifs. Pour assurer la sécurité et traiter les transactions, les validateurs du réseau Ethereum paient directement une petite quantité d'ETH pour chaque bloc via le protocole. C'est ce que j'appelle le rendement des staking ETH. De plus, comme l'ETH est maintenant une monnaie déflationniste, il y a une raison fondamentale pour que les transactions à terme, futures et swaps perpétuels ETH/USD continuent à être à une prime par rapport au marché au comptant. Les détenteurs de positions courtes sur les swaps perpétuels peuvent capturer cette prime. En combinant le staking physique d'ETH avec une position courte sur les swaps perpétuels ETH/USD, on peut créer un dollar synthétique à haut rendement. À ce jour, le rendement annuel de l'ETH au comptant est d'environ >50%.

Sans une équipe capable d'exécuter, même la meilleure idée reste une chimère. Guy a nommé son dollar synthétique "Ethena" et a constitué une équipe étoile pour lancer rapidement et en toute sécurité le protocole. En mai 2023, Maelstrom est devenu conseiller fondateur et en échange, nous avons obtenu des jetons de gouvernance. Par le passé, j'ai travaillé avec de nombreuses équipes de haute qualité, et les employés d'Ethena ne prennent pas de détours, accomplissant brillamment leurs tâches. Douze mois plus tard, la stablecoin d'Ethena, USDe, est officiellement lancée, avec un volume d'émission proche de 1 milliard après seulement 3 semaines de lancement sur le réseau principal, et une TVL de 1 milliard de dollars; 1USDe=1 dollar.

Laissons de côté les genouillères et discutons franchement de l'avenir d'Ethena et des stablecoins. Je crois qu'Ethena dépassera Tether pour devenir le plus grand stablecoin. Cette prophétie prendra de nombreuses années à se réaliser. Cependant, je veux expliquer pourquoi Tether est à la fois la meilleure et la pire des affaires dans le monde des cryptomonnaies. On dit que c'est la meilleure parce que c'est probablement l'institution financière qui génère le plus de profits pour chaque employé dans le TradFi et les cryptomonnaies. On dit que c'est la pire parce que l'existence de Tether est destinée à plaire à ses partenaires bancaires TradFi moins fortunés. La jalousie des banques et les problèmes que Tether pose aux gardiens de la paix du système financier américain pourraient immédiatement causer la perte de Tether.

Pour tous les opposants à Tether qui ont été trompés, je tiens à clarifier les choses. Tether n'est pas une fraude financière et n'a pas menti sur ses réserves. De plus, j'ai beaucoup de respect pour ceux qui ont créé et dirigent Tether. Cependant, permettez-moi de dire qu'Ethena va bouleverser Tether.

Cet article sera divisé en deux parties. Tout d'abord, j'expliquerai pourquoi la Réserve fédérale des États-Unis (, le département du Trésor américain et les grandes banques américaines liées à la politique souhaitent détruire Tether. Ensuite, j'explorerai en profondeur Ethena. Je présenterai brièvement comment Ethena est construit, comment il reste lié au dollar et quels sont ses facteurs de risque. Enfin, je fournirai un modèle d'évaluation pour le jeton de gouvernance d'Ethena.

Après avoir lu cet article, vous comprendrez pourquoi je crois qu'Ethena est le meilleur choix pour fournir des dollars synthétiques dans l'écosystème des cryptomonnaies sur une chaîne publique.

Remarque : Les stablecoins fiat soutenus physiquement désignent des monnaies émises par des émetteurs qui détiennent des devises fiat sur des comptes bancaires, comme Tether, Circle, etc. Les stablecoins fiat soutenus par la synthèse désignent des monnaies dont les émetteurs détiennent des cryptomonnaies et qui sont couvertes par des dérivés à court terme, comme Ethena.

Envie, jalousie, haine

Tether) code : USDT( est la plus grande monnaie stable calculée en fonction de l'offre de jetons. 1 USDT = 1 dollar. USDT est envoyé entre des portefeuilles sur diverses blockchains publiques comme Ethereum. Pour maintenir l'ancrage, Tether détient 1 dollar dans un compte bancaire pour chaque unité de USDT en circulation.

Si Tether n'a pas de compte bancaire en dollars américains, il ne peut pas remplir sa fonction de création de l'USDT, de conservation des dollars soutenant l'USDT et de rachat de l'USDT.

Créer: Sans compte bancaire, il n'est pas possible de créer des USDT, car les traders n'ont pas d'endroit où envoyer leurs dollars.

Dollars en garde: S'il n'y a pas de compte bancaire, il n'y a nulle part où garder les dollars soutenant USDT.

Récupération de USDT : Sans compte bancaire, il est impossible de récupérer USDT, car il n'y a pas de compte bancaire pour envoyer des dollars au demandeur.

Avoir un compte bancaire ne suffit pas à garantir le succès, car toutes les banques ne sont pas égales. Il existe des milliers de banques dans le monde qui acceptent les dépôts en dollars, mais seules certaines banques ont un compte principal à la Réserve fédérale. Toute banque souhaitant effectuer des règlements en dollars via la Réserve fédérale pour remplir ses obligations de banque correspondante en dollars doit détenir un compte principal. La Réserve fédérale a un pouvoir décisionnel total sur les banques qui peuvent obtenir un compte principal.

Je vais expliquer brièvement le fonctionnement des services bancaires d'agence.

Il y a trois banques : la banque A et la banque B ont leur siège social dans deux juridictions non américaines. La banque C est une banque américaine qui possède un compte principal. Les banques A et B souhaitent pouvoir transférer des dollars dans le système financier fiat. Elles demandent respectivement à la banque C d'agir en tant que banque agente. La banque C évalue les clientèles des deux banques et accorde son approbation.

La banque A doit transférer 1000 dollars à la banque B. Le flux de fonds est de 1000 dollars du compte de la banque A à la banque C vers le compte de la banque B à la banque C.

Faisons quelques modifications à l'exemple, en ajoutant la banque D, qui est également une banque américaine avec un compte principal. La banque A utilise la banque C comme banque correspondante, tandis que la banque B utilise la banque D comme banque correspondante. Maintenant, que se passe-t-il si la banque A souhaite transférer 1000 dollars à la banque B ? Le flux de fonds est que la banque C transfère 1000 dollars de son compte à la Réserve fédérale vers le compte de la banque D à la Réserve fédérale. La banque D déposera finalement 1000 dollars sur le compte de la banque B.

En général, les banques en dehors des États-Unis utilisent des banques correspondantes pour effectuer des virements en dollars à l'échelle mondiale. Cela est dû au fait que lorsque les dollars circulent entre différentes juridictions, ils doivent être réglés directement par la Réserve fédérale.

J'ai commencé à me familiariser avec le chiffrement en 2013. Dans la plupart des cas, les banques qui stockent les devises fiat pour les bourses de chiffrement ne sont pas des banques enregistrées aux États-Unis, ce qui signifie qu'elles doivent dépendre d'une banque américaine ayant un compte principal pour traiter les dépôts et les retraits de devises fiat. Ces petites banques non américaines sont désespérées pour les dépôts et les affaires bancaires des entreprises de chiffrement, car elles peuvent facturer des frais élevés sans payer d'intérêts sur les dépôts. À l'échelle mondiale, les banques sont généralement désireuses d'obtenir des fonds en dollars bon marché, car le dollar est la monnaie de réserve mondiale. Cependant, ces petites banques étrangères doivent interagir avec leurs banques correspondantes pour traiter les dépôts et les retraits de dollars en dehors de leur lieu de résidence. Bien que les banques correspondantes tolèrent ces flux de devises fiat liés aux activités de chiffrement, pour une raison ou une autre, certains clients de chiffrement se retrouvent parfois exclus par les banques correspondantes au profit de petites banques. Si les petites banques ne respectent pas les règles, elles risquent de perdre leur relation avec la banque correspondante ainsi que leur capacité à transférer des dollars à l'international. Les banques qui perdent leur capacité à traiter les dollars sont comme des morts-vivants. Ainsi, si la banque correspondante le demande, les petites banques abandonneront toujours leurs clients de chiffrement.

Lors de l'analyse de la force des partenaires bancaires de Tether, le développement de cette activité bancaire d'agent est crucial.

Partenaires bancaires de Tether:

• Britannia Bank & Trust
• Cantor Fitzgerald
• Union des Capitaux
• Ansbacher
• Deltec Bank et Trust

Parmi les cinq banques énumérées, seule Cantor Fitzgerald est une banque enregistrée aux États-Unis. Cependant, aucune de ces cinq banques n'a de compte principal à la Réserve fédérale. Cantor Fitzgerald est un courtier principal, aidant la Réserve fédérale à exécuter des opérations sur le marché ouvert, telles que l'achat et la vente d'obligations. La capacité de Tether à transférer et à détenir des dollars est entièrement soumise aux banques agents instables. Étant donné la taille du portefeuille de titres du Trésor américain de Tether, je pense que leur relation de coopération avec Cantor est essentielle pour continuer à entrer sur ce marché.

Si les PDG de ces banques n'ont pas obtenu des actions de Tether en échange de services bancaires par le biais de négociations, alors ils sont des idiots. Lorsque je présenterai plus tard les indicateurs de revenu moyen par employé de Tether, vous comprendrez la raison.

Cela couvre les raisons pour lesquelles les partenaires bancaires de Tether ne se portent pas bien. Ensuite, je veux expliquer pourquoi la Réserve fédérale n'aime pas le modèle commercial de Tether et pourquoi, fondamentalement, cela n'a rien à voir avec le chiffrement, mais plutôt avec le fonctionnement du marché monétaire en dollars.

Banque à réserves pleines

Du point de vue de la TradFi, Tether est une banque à réserve intégrale, également connue sous le nom de banque de narrow. Une banque à réserve intégrale n'accepte que des dépôts et ne fait pas de prêts. Le seul service qu'elle offre est le transfert de fonds. Elle ne paie presque pas d'intérêts sur les dépôts, car les déposants ne courent aucun risque. Si tous les déposants demandent en même temps de retirer leur argent, la banque peut satisfaire immédiatement leur demande. C'est pourquoi elle est appelée "réserve intégrale". En comparaison, les banques à réserve partielle prêtent plus d'argent qu'elles n'en déposent. Si tous les déposants demandent en même temps le remboursement de leurs dépôts à une banque à réserve partielle, la banque fera faillite. Les banques à réserve partielle paient des intérêts pour attirer les dépôts, mais les déposants courent un risque.

Tether est essentiellement une banque de dollars entièrement réservée, offrant des services de transaction en dollars alimentés par une chaîne publique. C'est tout. Pas de prêts, pas de choses intéressantes.

La Réserve fédérale n'aime pas les banques à réserve complète, non pas à cause de qui sont leurs clients, mais à cause de la manière dont ces banques gèrent leurs dépôts. Pour comprendre pourquoi la Réserve fédérale déteste le modèle bancaire à réserve complète, je dois discuter des mécanismes et des impacts de l'assouplissement quantitatif )QE(.

Les banques ont fait faillite pendant la crise financière de 2008 parce qu'elles n'avaient pas suffisamment de réserves pour compenser les pertes des prêts hypothécaires non performants. Les réserves sont des fonds que les banques déposent auprès de la Réserve fédérale. La Réserve fédérale surveille la taille des réserves bancaires en fonction du montant total des prêts impayés. Après 2008, la Réserve fédérale s'est assurée que les banques ne manqueraient jamais de réserves. La Réserve fédérale y parvient en mettant en œuvre le QE.

QE est le processus par lequel la Réserve fédérale achète des obligations auprès des banques et crédite les réserves détenues par la Réserve fédérale aux banques. La Réserve fédérale a effectué des achats d'obligations QE d'une valeur de milliers de milliards de dollars, entraînant une expansion du solde des réserves bancaires. Super !

L'assouplissement quantitatif n'a pas provoqué d'inflation folle de manière aussi évidente que les chèques de stimulation COVID, car les réserves bancaires restent à la Réserve fédérale. Les mesures de stimulation du COVID étaient directement remises au public pour un usage libre. Si les banques prêtent ces réserves, le taux d'inflation après 2008 augmentera immédiatement, car cet argent sera entre les mains des entreprises et des particuliers.

L'existence des banques à réserves fractionnaires est de prêter de l'argent ; si les banques ne prêtent pas, elles ne gagnent pas d'argent. Par conséquent, dans des conditions similaires, les banques à réserves fractionnaires préfèrent prêter leurs réserves à des clients payants plutôt que de les laisser à la Réserve fédérale. La Réserve fédérale est confrontée à un problème. Comment s'assurer que le système bancaire dispose de réserves presque illimitées sans provoquer d'inflation ? La Réserve fédérale choisit de "corrompre" le secteur bancaire plutôt que de prêter.

Corruption de la banque exigeant que la Réserve fédérale pour les réserves excédentaires du système bancaire