Texte original : Shen Jianguang, Zhu Taihui, Wang Ruohan, Les intentions et les révélations du projet de loi sur les stablecoins aux États-Unis, "Caijing", 13 juin 2025.
Auteur : Shen Jiangguang, économiste en chef du groupe JD, Zhu Taihui, directeur de recherche senior du groupe JD, Wang Ruohan, chercheur au groupe JD.
Le cadre de politique des cryptomonnaies du nouveau gouvernement américain est revenu à la ligne directrice « soutenir le développement de l'innovation ». Récemment, le Sénat américain a adopté le projet de loi sur le stablecoin GENIUS, qui présente cinq caractéristiques notables, reflétant assez clairement l'intention stratégique des États-Unis de dominer le développement du marché mondial des stablecoins : à la fois vouloir établir la domination des stablecoins en dollars et celle des émetteurs américains.
1. En ce qui concerne l'émetteur, il soutient l'émission de stablecoin par des entités américaines et impose des restrictions strictes sur l'émission par des entités situées en dehors des États-Unis ;
2、 En matière de gestion des réserves, il est exigé que les émetteurs de stablecoin n'investissent les fonds de réserve que dans des actifs libellés en dollars américains ; ****
3、 En ce qui concerne l'approbation des licences, établir un mécanisme de réglementation à deux niveaux de licences fédérales et d'État, encourageant le développement concurrentiel des différents stablecoins ; ****
4、 Dans l'orientation de développement, soutenir l'intégration des stablecoins avec les institutions financières traditionnelles pour renforcer la position dominante du dollar ; ****
5、 En matière de prévention des risques, il est demandé aux émetteurs et aux autorités de régulation de disposer de la capacité technique de surveiller les risques et de geler les fonds.
En parallèle, depuis 2025, des pays majeurs tels que le Royaume-Uni, la Corée du Sud, la Turquie et l'Australie ont également activement promu des législations relatives au développement des stablecoins. Dans cette tendance de marché et de politique, il est conseillé à la Chine, en tenant compte de ses conditions nationales, de soutenir rapidement le lancement d'un projet pilote de stablecoin en renminbi offshore à Hong Kong, puis de promouvoir le stablecoin en renminbi offshore à partir de Hong Kong vers les zones de libre-échange et les ports francs de la Chine continentale selon un modèle progressif de "d'abord offshore à l'étranger, puis offshore sur le territoire", afin de fournir un nouveau moteur à l'internationalisation du renminbi.
Récemment, le Sénat américain a adopté le "Projet de loi sur l'innovation nationale pour les stablecoins aux États-Unis" (ci-après dénommé "Projet de loi GENIUS sur les stablecoins"), qui a été transmis à la Chambre des représentants pour examen. Bien que ce ne soit pas encore la version finale, le contenu principal du "Projet de loi GENIUS sur les stablecoins" présente une grande cohérence avec le "Projet de loi sur les Stablecoins" proposé par la Chambre des représentants, et il est prévu que le cadre de réflexion ultérieur ne subisse pas de grands ajustements.
Analyse du contenu central de la loi sur les stablecoins GENIUS et, en tenant compte de notre récente communication avec les institutions concernées aux États-Unis, il est clair que le cadre politique du nouveau gouvernement américain en matière de cryptomonnaies est revenu à la ligne principale de "soutenir le développement de l'innovation". Cette loi reflète assez clairement l'intention des États-Unis de dominer le développement du marché mondial des stablecoins : il s'agit à la fois de parvenir à la domination des stablecoins en dollars et à celle des émetteurs américains.
Avec le développement rapide du marché mondial des stablecoins ces dernières années et les récents plans législatifs de pays majeurs tels que le Royaume-Uni, l'Australie, la Corée du Sud, la Turquie et l'Argentine, les considérations politiques des pays concernant les stablecoins ne portent plus sur la question de savoir s'ils doivent se développer, mais sur la manière de le faire.
Dans le cadre de ces tendances du marché et des politiques, il est recommandé que les autorités chinoises compétentes analysent de manière exhaustive les caractéristiques techniques et les attributs fonctionnels des stablecoins, clarifient la relation entre les stablecoins et les crypto-actifs, la monnaie numérique de la banque centrale, l’internationalisation du RMB et la prévention et le contrôle des activités financières transfrontalières illégales, éliminent les malentendus pertinents et conçoivent et lancent le propre plan de développement des stablecoins de la Chine. Compte tenu des conditions nationales spécifiques de la Chine, il est recommandé que la Chine soutienne d’abord la Région administrative spéciale de Hong Kong (RASHK) pour lancer des stablecoins offshore en RMB à titre pilote dès que possible, puis promeuve le développement progressif de stablecoins offshore en RMB de la RAS de Hong Kong vers la zone de libre-échange continentale et le port de libre-échange conformément au modèle progressif « offshore d’abord puis offshore onshore », afin de fournir un nouveau moteur pour l’internationalisation du RMB.
I. Limiter l'accès des émetteurs étrangers au marché américain
Le projet de loi "Genius sur les stablecoins" stipule clairement que les "stablecoins de paiement" sont des actifs numériques, destinés à être utilisés pour des paiements ou des règlements, pouvant être échangés à une valeur nominale fixe (comme 1 dollar), et ne sont pas des titres ou des marchandises ; en même temps, des exigences sont posées aux émetteurs de stablecoins de paiement : ils doivent être des entités enregistrées aux États-Unis et appartenir à l'une des trois catégories d'institutions suivantes : filiales d'institutions de dépôts assurées, entités non bancaires approuvées par le fédéral, entités d'émission approuvées par l'État.
Dans le même temps, le projet de loi impose des restrictions strictes à l’accès des émetteurs étrangers au marché américain : ils doivent être enregistrés auprès de l’Office of the Comptroller of the Currency (OCC) et répondre à des exigences de conformité strictes. Pour décider d’approuver ou non l’enregistrement d’une entité étrangère, l’OCC tiendra compte d’un certain nombre de facteurs, notamment l’évaluation de la comparabilité du cadre réglementaire du pays où se trouve l’émetteur étranger, les ressources financières et administratives de l’émetteur exerçant ses activités aux États-Unis, les informations soumises à l’OCC, les risques potentiels pour la stabilité financière et les risques financiers illégaux ; Dans le même temps, le projet de loi propose également de mettre en œuvre une politique de réciprocité avec les autorités de régulation des émetteurs étrangers, c’est-à-dire que les autorités de régulation étrangères soutiennent l’émission de stablecoins en dollars américains par les émetteurs américains dans le pays.
Bien que l’exigence que les émetteurs de stablecoins soient localisés soit une exigence tendance de la réglementation mondiale des stablecoins, les exigences aux États-Unis sont très différentes. Les lois sur les stablecoins introduites par l’Union européenne, les Émirats arabes unis et d’autres pays exigent que les émetteurs de stablecoins créent des entités dans leurs propres pays/régions, tout en limitant la portée et la quantité des stablecoins. Par exemple, le règlement de l’Union européenne sur le marché des crypto-actifs (MiCA) stipule que seuls les stablecoins en euros peuvent être utilisés pour les paiements quotidiens de biens et de services, et que l’émission d’ART doit être arrêtée lorsque le volume quotidien des transactions du jeton de référence d’actif (ART) dans la zone monétaire unique dépasse 1 million de transactions ou que le volume des transactions atteint 200 millions d’euros.
Mais le projet de loi américain sur les stablecoins, le "Stablecoin GENIUS Act", impose des exigences de localisation aux émetteurs de stablecoins sans imposer de restrictions sur les devises soutenant les stablecoins, leur champ d'application et leur échelle. Cela s'explique par le fait que les stablecoins en dollars américains représentent actuellement plus de 95 % du marché mondial des stablecoins, et les émetteurs aux États-Unis vont naturellement émettre des stablecoins en dollars. De plus, l'utilisation des stablecoins dans les transactions de biens et services quotidiens ne va pas affaiblir, mais au contraire renforcer, la souveraineté et le statut international du dollar.
Affectés par l’orientation de localisation des émetteurs de stablecoins soutenue par la loi, les principaux émetteurs de stablecoins et les bourses de crypto-monnaies du monde ont créé des entités aux États-Unis. Récemment, Tether, l’émetteur du plus grand USDT au monde (Tether), a clairement indiqué qu’il envisageait activement la création d’un nouveau stablecoin enregistré aux États-Unis ; La plateforme de paiement en crypto-monnaie MoonPay a annoncé l’ouverture de son nouveau siège américain à New York en tant que plaque tournante pour les opérations commerciales américaines. Avant cela, la bourse de crypto-monnaies OKX a mis en place un siège régional en Californie tout en promouvant le lancement d’échanges et de portefeuilles de crypto-monnaies centralisés aux États-Unis. En outre, Crypto America a récemment révélé qu’au moins 15 sociétés de crypto-monnaie et de fintech demandent déjà des licences bancaires auprès de l’Office of the Comptroller of the Currency (OCC) afin de mener des opérations conformes aux États-Unis à l’avenir.
Deux, exiger la dollarisation des actifs de réserve des stablecoins
Le Stablecoin GENIUS Act exige que les stablecoins soient adossés à des dollars américains 1:1 ou à des actifs très liquides, et la transparence exige la divulgation publique mensuelle de la taille et de la structure des actifs de réserve, les émetteurs dont la capitalisation boursière est supérieure à 50 milliards de dollars sont tenus de soumettre des états financiers annuels audités, et les émetteurs ne sont pas autorisés à mettre en gage, réhypothéquer ou réutiliser les actifs de réserve, y compris l’utilisation d’actifs de réserve pour racheter des stablecoins et comme garantie pour les rachats et les prises en pension. Dans le même temps, afin de s’assurer que les utilisateurs peuvent racheter des monnaies fiduciaires à tout moment, le projet de loi exige que les régulateurs fédéraux et étatiques établissent des règles appropriées en matière de capital, de liquidité et de gestion des risques pour les émetteurs de stablecoins, et ne sont pas soumis aux normes réglementaires traditionnelles en matière de capital bancaire.
Plus important encore, le projet de loi énonce des exigences claires pour la dollarisation des actifs de réserve. Selon les exigences de la loi, les fonds de réserve des émetteurs de stablecoins américains sont investis dans des liquidités en dollars américains, des dépôts auprès de banques américaines ou de banques étrangères réglementées par les États-Unis, des obligations du Trésor américain à court terme, des accords de rachat à court terme adossés à de la dette américaine, des fonds du marché monétaire en dollars américains, etc., qui sont tous des actifs financiers en dollars américains avec des échéances plus courtes et une liquidité plus élevée. Dans le même temps, contrairement au « MiCA Act » de l’UE, qui exige que la proportion des dépôts bancaires dans les actifs de réserve des stablecoins ne puisse être inférieure à 30 % (l’exigence pour les stablecoins importants n’est pas inférieure à 60 %), le « Stablecoin GENIUS Act » ne fixe pas de limite claire à la proportion des dépôts bancaires et des obligations du Trésor américain dans les actifs de réserve des stablecoins.
Les pays exigent que les actifs de réserve des stablecoins en monnaie locale ne puissent être investis que dans des actifs financiers libellés en monnaie locale, afin de prévenir le risque de déséquilibre monétaire entre le stablecoin et les actifs de réserve. Les exigences susmentionnées de la "loi sur le stablecoin GENIUS" indiquent que, bien qu'il n'y ait pas d'exigence explicite pour l'émission de stablecoins en dollars américains aux États-Unis, cela soutient en substance les stablecoins en dollars américains.
Les exigences susmentionnées pour l’investissement des actifs de réserve sont non seulement conformes à la tendance actuelle du marché de l’investissement dans les fonds de réserve de stablecoins, mais renforcent également le nouveau cycle du dollar des obligations du Trésor américain et autres produits financiers. En mars 2025, la taille de l’USDT et des autres stablecoins émis par Tether, le plus grand émetteur de stablecoins, était proche de 150 milliards de dollars, et le montant des obligations du Trésor américain détenues dans ses actifs de réserve était de près de 120 milliards de dollars (y compris l’exposition indirecte aux obligations du Trésor provenant de fonds du marché monétaire et d’accords de prise en pension), soit environ 80 % ; Circle, le deuxième plus grand émetteur de stablecoins, a émis plus de 60 milliards de dollars d’USDC et d’autres stablecoins, et ses actifs de réserve détiennent plus de 55,5 milliards de dollars d’obligations du Trésor américain (y compris des accords de pension du Trésor américain), soit plus de 92 %. En avril 2025, Citibank a publié un rapport montrant qu’à mesure que les exigences réglementaires deviennent plus claires, les émetteurs de stablecoins détiendront plus de 1,2 billion de dollars de bons du Trésor américain en 2030, ce qui dépassera la taille des bons du Trésor américain détenus par un seul pays.
Troisièmement, mettre en œuvre le développement de la concurrence pour deux types de licences d'émission
LE STABLECOIN GENIUS ACT EXIGE QUE LES ÉMETTEURS DE STABLECOINS OBTIENNENT UNE LICENCE FÉDÉRALE OU ÉTATIQUE. Parmi eux, pour les stablecoins dont la taille d’émission est inférieure à 10 milliards de dollars, les émetteurs peuvent choisir d’être approuvés et supervisés par les autorités de régulation au niveau des États (y compris les émetteurs de stablecoins approuvés par l’État et les institutions bancaires réglementées par l’État) ; Les émetteurs d’une taille supérieure à 10 milliards de dollars américains seront assujettis à l’approbation des autorités réglementaires fédérales, les institutions de dépôt seront assujetties au cadre réglementaire de la Réserve fédérale et les émetteurs non bancaires seront assujettis au cadre réglementaire de l’OCC. Dans le même temps, le projet de loi prévoit également un processus d’exemption qui permet aux émetteurs dépassant le seuil de 10 milliards de dollars de rester soumis à la réglementation au niveau de l’État, mais les régulateurs fédéraux peuvent avoir des pouvoirs d’application de la loi contre les émetteurs de stablecoins agréés par l’État dans certaines circonstances.
Ce dispositif de régulation répond à la fois au cadre de développement diversifié des institutions de services monétaires (institutions de paiement), des banques et des institutions non bancaires sous la supervision des États dans le système bancaire américain actuel, et s'adapte au cadre de régulation financière américain à deux niveaux, avec des régulations étatiques et fédérales. Cependant, en termes d'objectif final, ce dispositif de régulation réserve un espace pour des expérimentations de régulation au niveau des États pour l'émission de stablecoins par des entreprises plus petites et des startups, contribuant ainsi à former un paysage de concurrence diversifié entre des émetteurs de stablecoins de différentes tailles et types aux États-Unis.
Les approbations de licences au niveau de l’État peuvent contribuer à promouvoir l’innovation et la diversification des marchés pour les petits émetteurs de stablecoins, mais les coûts de conformité qui les sous-tendent méritent également une attention particulière. Selon le système de réglementation financière actuel aux États-Unis, d’une part, les institutions financières approuvées par les gouvernements des États doivent obtenir les approbations d’autres États pour effectuer des opérations régionales. Par exemple, un fournisseur de services de transfert d’argent (MTL) est une licence délivrée par le gouvernement de l’État, et si une organisation demande un MTL dans un État, elle devra obtenir l’approbation de l’autre État pour faire des affaires dans un autre État. D’autre part, les titulaires d’une licence MTL sont également tenus de demander une licence d’entreprise de services monétaires (MSB) auprès du FinCEN, un réseau de lutte contre les crimes financiers relevant du ministère des Finances, afin de remplir leurs obligations en matière de lutte contre le blanchiment d’argent.
Dans un tel cadre réglementaire, les émetteurs de stablecoins de paiement aux États-Unis devront à l'avenir respecter des exigences de gestion de licence similaires à celles du "MTL+MSB". Cependant, le commerce des stablecoins est intrinsèquement mondial et décentralisé, ce qui signifie que les émetteurs de stablecoins, afin de répondre aux besoins des clients dans différentes régions, doivent demander des licences dans chaque État, entraînant des coûts de conformité relativement élevés. Par exemple, au début, Circle a demandé à la fois la licence MSB de FinCEN et a obtenu plusieurs licences MTL pour émettre le stablecoin USDC aux États-Unis.
Quatre, promouvoir l'intégration des stablecoins dans le système financier
Pour ce qui est du type de sujet, les exigences du projet de loi sont relativement souples. En vertu du Stablecoin GENIUS Act, les émetteurs de stablecoins de paiement aux États-Unis peuvent être des institutions bancaires ou des coopératives de crédit assurées par des dépôts (par l’intermédiaire de filiales), des établissements de paiement non bancaires approuvés par le gouvernement fédéral (y compris les entreprises technologiques et les startups fintech), ou des entités émettrices ou des institutions bancaires approuvées par l’État. D’aucuns estiment que l’assouplissement des exigences imposées aux émetteurs détournera les activités des établissements de paiement et des établissements bancaires, ce qui entraînera un conflit d’intérêts. Selon un autre point de vue, les États-Unis soutiennent l’émission de stablecoins par des institutions non bancaires, ainsi que l’émission de stablecoins par des institutions bancaires et des établissements de paiement, dans le but de promouvoir l’intégration et le développement des institutions financières et des stablecoins.
En combinant cette exigence du projet de loi avec les restrictions précédentes sur les émetteurs étrangers et le renforcement de l'affectation des actifs de réserve, il est possible de constater que l'intention stratégique des États-Unis est de promouvoir l'émission de stablecoins en dollars par des entités américaines et de favoriser l'intégration des stablecoins dans le système financier, afin de renforcer le statut dominant du dollar dans le système monétaire mondial. En août 2024, Trump a clairement déclaré que si le dollar perdait son statut de monnaie de réserve mondiale dominante, les conséquences seraient plus graves que de perdre n'importe quelle guerre. En janvier 2025, dans le cadre d'un décret exécutif intitulé "Renforcer le leadership des États-Unis dans le domaine des technologies financières numériques" signé après son entrée en fonction, Trump a expressément demandé de prendre des mesures pour favoriser le développement et la croissance des stablecoins en dollars, afin de promouvoir et de protéger la souveraineté du dollar.
Depuis 2025, l’intégration et le développement des stablecoins et du système financier traditionnel battent leur plein. D’une part, la coopération entre les émetteurs de stablecoins et les établissements de paiement continue de s’étendre, les institutions de paiement en ligne aux États-Unis, telles que PayPal et Stripe, ont lancé des paiements en stablecoins, et les institutions de cartes de crédit Visa et Mastercard ont également coopéré avec des émetteurs de stablecoins et des échanges de crypto-monnaies pour lancer des paiements en stablecoins. D’autre part, les institutions bancaires se lancent également dans le secteur des stablecoins, JPMorgan Chase a lancé son propre stablecoin dès 2019 - JP Morgan Coin (JP Morgan Coin), récemment Bank of America, Citigroup, Wells Fargo et d’autres grandes institutions bancaires américaines explorent la possibilité d’émettre des stablecoins communs, et certaines banques régionales et banques communautaires américaines envisagent de créer un consortium indépendant de stablecoins. En outre, BNY Mellon, une banque d’importance systémique mondiale, a étendu ses services à l’émetteur de stablecoins Circle, permettant aux clients d’effectuer des paiements vers et depuis Circle par l’intermédiaire de la banque pour l’achat ou la vente de stablecoins de Circle.
En outre, le Stablecoin GENIUS Act impose des exigences strictes aux grandes entreprises technologiques pour émettre des stablecoins. Le projet de loi interdit l’émission de stablecoins par les grandes entreprises publiques dont l’activité principale est les services non financiers, à moins qu’ils ne répondent à des normes strictes de risque financier, de confidentialité des données des consommateurs et de conduite commerciale équitable, et qu’ils ne soient approuvés à l’unanimité par le nouveau comité d’examen de la certification des stablecoins (SCRC). Derrière cette demande, certains législateurs démocrates aux États-Unis s’inquiètent du fait que les entreprises technologiques disposent déjà d’une grande quantité de données d’utilisateurs, et que si elles développent des stablecoins et des services de paiement à grande échelle, cela entraînera de nouveaux problèmes de monopole du marché, de protection de la vie privée et de prévention des risques financiers. Cependant, ces problèmes qui préoccupent le Parti démocrate américain existent également lorsque les sociétés de paiement et les institutions bancaires émettent des stablecoins, et il existe encore une incertitude quant à savoir s’ils peuvent être conservés dans le projet de loi et comment ils seront mis en œuvre plus tard.
Cinq, exigences techniques pour les émetteurs et les régulateurs
Afin de maintenir la stabilité financière et de protéger les droits des consommateurs, le Stablecoin GENIUS Act établit des exigences claires en matière de capital, de liquidité et de gestion des risques pour les émetteurs de stablecoins, et propose clairement de protéger les créances prioritaires des détenteurs de stablecoins en cas d’insolvabilité de l’émetteur, et ajoute également des exigences pour le Conseil de surveillance de la stabilité financière (FSOC) d’évaluer les risques associés aux stablecoins dans son rapport annuel sur la stabilité financière. Plus important encore, le projet de loi exige que les émetteurs aient la capacité technique de se conformer aux exigences réglementaires et aux décrets présidentiels pour saisir, geler, brûler ou bloquer le transfert de stablecoins émis.
Les stablecoins sont émis et échangés sur la blockchain, qui présente les caractéristiques de la décentralisation, de la mondialisation et de l’irrévocabilité des transactions, ce qui rend plus compliquée la situation réglementaire des activités financières illégales telles que la lutte contre le blanchiment d’argent et le financement du terrorisme. À en juger par les politiques réglementaires précédentes de l’Union européenne, de Singapour, de Hong Kong et d’autres pays/régions, il est devenu une tendance mondiale de transposer les exigences de lutte contre le blanchiment d’argent et le financement du terrorisme pour les institutions financières traditionnelles et les bourses dans le domaine des stablecoins et des crypto-actifs, de se conformer aux normes du Groupe d’action financière mondiale (GAFI) et de mettre en œuvre les « règles de voyage ».
Cependant, sur cette base, le projet de loi sur les stablecoins GENIUS reflète l'idée de réglementation visant à prévenir les risques financiers illégaux potentiels derrière les transactions de stablecoins en utilisant des technologies émergentes. D'une part, le projet de loi désigne les émetteurs comme les "premiers responsables" en matière de lutte contre le blanchiment d'argent et les activités financières illégales, soulignant que tous les émetteurs de stablecoins doivent avoir la capacité technique de lutter contre les activités financières illégales conformément aux exigences réglementaires, et il prévoit des sanctions civiles et pénales associées.
D’autre part, « la réglementation ne doit pas être à la traîne par rapport à l’application de l’innovation technologique » exige que le Financial Crimes Enforcement Network (FinCEN) aux États-Unis développe de nouveaux outils pour surveiller les activités cryptographiques illégales, examine les programmes de conformité des émetteurs et exige des émetteurs qu’ils certifient officiellement qu’ils disposent d’un cadre efficace en matière de lutte contre le blanchiment d’argent et les sanctions tout en élaborant de nouvelles règles de lutte contre le blanchiment d’argent pour les activités d’actifs numériques. Avant cela, la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis a également clairement indiqué qu’elle soutenait le mécanisme de bac à sable réglementaire pour évaluer les risques des stablecoins, de la tokenisation des obligations, etc., et la pertinence des outils réglementaires.
VI. Leçons pour la Chine
Bien que le « Stablecoin GENIUS Act » doive encore être examiné par la Chambre des représentants des États-Unis, et que certaines dispositions puissent être modifiées ou faire face à de nombreux défis dans le processus de mise en œuvre, étant donné que le contenu principal du projet de loi est plus cohérent avec le « Stablecoin Act » proposé par la Chambre des représentants, la ligne principale de la politique américaine de soutien à la « conformité des stablecoins et au développement de l’innovation » ne changera pas facilement, et l’intention d’utiliser le soutien des stablecoins en dollars américains pour renforcer le dollar américain dans le système monétaire international est plus évidente. Dans le même temps, le « Stablecoin GENIUS Act » exige des émetteurs de stablecoins et des régulateurs qu’ils utilisent l’innovation technologique pour prévenir les risques potentiels dans l’application de l’innovation technologique, et qu’ils régulent le développement des stablecoins dans une perspective de développement, ce qui reflète un concept fort de « neutralité technologique » et mérite également l’attention de tous les pays.
Dans le même temps, avec la croissance continue du marché des stablecoins et du nombre d’utilisateurs, et l’expansion continue de l’intégration et du développement du système de paiement, des institutions bancaires et des marchés de capitaux, les politiques de stablecoins de divers pays ont également subi des changements significatifs. À l’heure actuelle, l’Union européenne, le Japon, Singapour, les Émirats arabes unis, Hong Kong, la Chine et d’autres pays/régions ont présenté des projets de loi pour réglementer le développement innovant des stablecoins, et depuis 2025, en plus des États-Unis, plus de 10 grands pays tels que le Royaume-Uni, l’Australie et la Corée du Sud ont annoncé des plans législatifs pertinents. Les considérations politiques des différents pays pour les stablecoins ne sont plus une question de développement, mais une question de comment se développer ; Le cadre réglementaire des stablecoins est le même dans différents pays, mais la différence est que le degré d’attention portée à la prévention des risques et au soutien à l’innovation est différent.
Dans un tel contexte de développement du marché et de tendance politique, il est recommandé aux départements concernés en Chine de réévaluer et de concevoir leurs propres politiques de développement. Cela nécessite tout d'abord une analyse approfondie et objective des modèles commerciaux des stablecoins, de leur positionnement fonctionnel, de leurs attributs de stabilité, de la relation entre les stablecoins et les monnaies numériques des banques centrales, ainsi que de l'impact des stablecoins sur la souveraineté monétaire, l'internationalisation de la monnaie et les activités financières illégales. Sur cette base, il convient de concevoir et de lancer un plan de développement et un cadre politique pour le stablecoin en RMB, en tenant compte des réalités nationales de la Chine.
En tant que point de départ pour le développement, il est nécessaire de lancer rapidement un pilote pour le stablecoin en renminbi offshore à Hong Kong. Hong Kong est le centre de négociation du renminbi offshore, et ces dernières années, le nombre de renminbi offshore a considérablement augmenté, ce qui constitue une bonne base de marché pour l'émission de stablecoins en renminbi offshore à Hong Kong. De plus, Hong Kong a déjà publié la "Loi sur les stablecoins", établissant un cadre de réglementation relativement complet pour les stablecoins et les actifs cryptographiques, offrant ainsi une garantie institutionnelle pour l'émission et la négociation de stablecoins en renminbi offshore.
À l’heure actuelle, Hong Kong, Chine a adopté le développement de stablecoins et de services d’actifs cryptographiques comme un moyen important de renforcer le statut de Hong Kong, Chine en tant que centre financier international, mais Hong Kong, Chine met en œuvre un système de taux de change lié indexé sur le dollar américain, et le dollar de Hong Kong est déjà un stablecoin en dollars américains au sens traditionnel, et la demande du marché pour les stablecoins en dollars de Hong Kong est relativement limitée. Après avoir accumulé de l’expérience à Hong Kong et amélioré le mécanisme réglementaire, nous pouvons promouvoir le développement progressif des stablecoins offshore en RMB de Hong Kong vers la zone de libre-échange continentale et le port de libre-échange conformément au modèle progressif de « offshore d’abord puis offshore onshore », afin de fournir un nouveau moteur pour l’internationalisation du RMB.
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Intention stratégique et implications politiques du projet de loi sur les stablecoins aux États-Unis
Texte original : Shen Jianguang, Zhu Taihui, Wang Ruohan, Les intentions et les révélations du projet de loi sur les stablecoins aux États-Unis, "Caijing", 13 juin 2025.
Auteur : Shen Jiangguang, économiste en chef du groupe JD, Zhu Taihui, directeur de recherche senior du groupe JD, Wang Ruohan, chercheur au groupe JD.
Le cadre de politique des cryptomonnaies du nouveau gouvernement américain est revenu à la ligne directrice « soutenir le développement de l'innovation ». Récemment, le Sénat américain a adopté le projet de loi sur le stablecoin GENIUS, qui présente cinq caractéristiques notables, reflétant assez clairement l'intention stratégique des États-Unis de dominer le développement du marché mondial des stablecoins : à la fois vouloir établir la domination des stablecoins en dollars et celle des émetteurs américains.
1. En ce qui concerne l'émetteur, il soutient l'émission de stablecoin par des entités américaines et impose des restrictions strictes sur l'émission par des entités situées en dehors des États-Unis ;
2、 En matière de gestion des réserves, il est exigé que les émetteurs de stablecoin n'investissent les fonds de réserve que dans des actifs libellés en dollars américains ; ****
3、 En ce qui concerne l'approbation des licences, établir un mécanisme de réglementation à deux niveaux de licences fédérales et d'État, encourageant le développement concurrentiel des différents stablecoins ; ****
4、 Dans l'orientation de développement, soutenir l'intégration des stablecoins avec les institutions financières traditionnelles pour renforcer la position dominante du dollar ; ****
5、 En matière de prévention des risques, il est demandé aux émetteurs et aux autorités de régulation de disposer de la capacité technique de surveiller les risques et de geler les fonds.
En parallèle, depuis 2025, des pays majeurs tels que le Royaume-Uni, la Corée du Sud, la Turquie et l'Australie ont également activement promu des législations relatives au développement des stablecoins. Dans cette tendance de marché et de politique, il est conseillé à la Chine, en tenant compte de ses conditions nationales, de soutenir rapidement le lancement d'un projet pilote de stablecoin en renminbi offshore à Hong Kong, puis de promouvoir le stablecoin en renminbi offshore à partir de Hong Kong vers les zones de libre-échange et les ports francs de la Chine continentale selon un modèle progressif de "d'abord offshore à l'étranger, puis offshore sur le territoire", afin de fournir un nouveau moteur à l'internationalisation du renminbi.
Récemment, le Sénat américain a adopté le "Projet de loi sur l'innovation nationale pour les stablecoins aux États-Unis" (ci-après dénommé "Projet de loi GENIUS sur les stablecoins"), qui a été transmis à la Chambre des représentants pour examen. Bien que ce ne soit pas encore la version finale, le contenu principal du "Projet de loi GENIUS sur les stablecoins" présente une grande cohérence avec le "Projet de loi sur les Stablecoins" proposé par la Chambre des représentants, et il est prévu que le cadre de réflexion ultérieur ne subisse pas de grands ajustements.
Analyse du contenu central de la loi sur les stablecoins GENIUS et, en tenant compte de notre récente communication avec les institutions concernées aux États-Unis, il est clair que le cadre politique du nouveau gouvernement américain en matière de cryptomonnaies est revenu à la ligne principale de "soutenir le développement de l'innovation". Cette loi reflète assez clairement l'intention des États-Unis de dominer le développement du marché mondial des stablecoins : il s'agit à la fois de parvenir à la domination des stablecoins en dollars et à celle des émetteurs américains.
Avec le développement rapide du marché mondial des stablecoins ces dernières années et les récents plans législatifs de pays majeurs tels que le Royaume-Uni, l'Australie, la Corée du Sud, la Turquie et l'Argentine, les considérations politiques des pays concernant les stablecoins ne portent plus sur la question de savoir s'ils doivent se développer, mais sur la manière de le faire.
Dans le cadre de ces tendances du marché et des politiques, il est recommandé que les autorités chinoises compétentes analysent de manière exhaustive les caractéristiques techniques et les attributs fonctionnels des stablecoins, clarifient la relation entre les stablecoins et les crypto-actifs, la monnaie numérique de la banque centrale, l’internationalisation du RMB et la prévention et le contrôle des activités financières transfrontalières illégales, éliminent les malentendus pertinents et conçoivent et lancent le propre plan de développement des stablecoins de la Chine. Compte tenu des conditions nationales spécifiques de la Chine, il est recommandé que la Chine soutienne d’abord la Région administrative spéciale de Hong Kong (RASHK) pour lancer des stablecoins offshore en RMB à titre pilote dès que possible, puis promeuve le développement progressif de stablecoins offshore en RMB de la RAS de Hong Kong vers la zone de libre-échange continentale et le port de libre-échange conformément au modèle progressif « offshore d’abord puis offshore onshore », afin de fournir un nouveau moteur pour l’internationalisation du RMB.
I. Limiter l'accès des émetteurs étrangers au marché américain
Le projet de loi "Genius sur les stablecoins" stipule clairement que les "stablecoins de paiement" sont des actifs numériques, destinés à être utilisés pour des paiements ou des règlements, pouvant être échangés à une valeur nominale fixe (comme 1 dollar), et ne sont pas des titres ou des marchandises ; en même temps, des exigences sont posées aux émetteurs de stablecoins de paiement : ils doivent être des entités enregistrées aux États-Unis et appartenir à l'une des trois catégories d'institutions suivantes : filiales d'institutions de dépôts assurées, entités non bancaires approuvées par le fédéral, entités d'émission approuvées par l'État.
Dans le même temps, le projet de loi impose des restrictions strictes à l’accès des émetteurs étrangers au marché américain : ils doivent être enregistrés auprès de l’Office of the Comptroller of the Currency (OCC) et répondre à des exigences de conformité strictes. Pour décider d’approuver ou non l’enregistrement d’une entité étrangère, l’OCC tiendra compte d’un certain nombre de facteurs, notamment l’évaluation de la comparabilité du cadre réglementaire du pays où se trouve l’émetteur étranger, les ressources financières et administratives de l’émetteur exerçant ses activités aux États-Unis, les informations soumises à l’OCC, les risques potentiels pour la stabilité financière et les risques financiers illégaux ; Dans le même temps, le projet de loi propose également de mettre en œuvre une politique de réciprocité avec les autorités de régulation des émetteurs étrangers, c’est-à-dire que les autorités de régulation étrangères soutiennent l’émission de stablecoins en dollars américains par les émetteurs américains dans le pays.
Bien que l’exigence que les émetteurs de stablecoins soient localisés soit une exigence tendance de la réglementation mondiale des stablecoins, les exigences aux États-Unis sont très différentes. Les lois sur les stablecoins introduites par l’Union européenne, les Émirats arabes unis et d’autres pays exigent que les émetteurs de stablecoins créent des entités dans leurs propres pays/régions, tout en limitant la portée et la quantité des stablecoins. Par exemple, le règlement de l’Union européenne sur le marché des crypto-actifs (MiCA) stipule que seuls les stablecoins en euros peuvent être utilisés pour les paiements quotidiens de biens et de services, et que l’émission d’ART doit être arrêtée lorsque le volume quotidien des transactions du jeton de référence d’actif (ART) dans la zone monétaire unique dépasse 1 million de transactions ou que le volume des transactions atteint 200 millions d’euros.
Mais le projet de loi américain sur les stablecoins, le "Stablecoin GENIUS Act", impose des exigences de localisation aux émetteurs de stablecoins sans imposer de restrictions sur les devises soutenant les stablecoins, leur champ d'application et leur échelle. Cela s'explique par le fait que les stablecoins en dollars américains représentent actuellement plus de 95 % du marché mondial des stablecoins, et les émetteurs aux États-Unis vont naturellement émettre des stablecoins en dollars. De plus, l'utilisation des stablecoins dans les transactions de biens et services quotidiens ne va pas affaiblir, mais au contraire renforcer, la souveraineté et le statut international du dollar.
Affectés par l’orientation de localisation des émetteurs de stablecoins soutenue par la loi, les principaux émetteurs de stablecoins et les bourses de crypto-monnaies du monde ont créé des entités aux États-Unis. Récemment, Tether, l’émetteur du plus grand USDT au monde (Tether), a clairement indiqué qu’il envisageait activement la création d’un nouveau stablecoin enregistré aux États-Unis ; La plateforme de paiement en crypto-monnaie MoonPay a annoncé l’ouverture de son nouveau siège américain à New York en tant que plaque tournante pour les opérations commerciales américaines. Avant cela, la bourse de crypto-monnaies OKX a mis en place un siège régional en Californie tout en promouvant le lancement d’échanges et de portefeuilles de crypto-monnaies centralisés aux États-Unis. En outre, Crypto America a récemment révélé qu’au moins 15 sociétés de crypto-monnaie et de fintech demandent déjà des licences bancaires auprès de l’Office of the Comptroller of the Currency (OCC) afin de mener des opérations conformes aux États-Unis à l’avenir.
Deux, exiger la dollarisation des actifs de réserve des stablecoins
Le Stablecoin GENIUS Act exige que les stablecoins soient adossés à des dollars américains 1:1 ou à des actifs très liquides, et la transparence exige la divulgation publique mensuelle de la taille et de la structure des actifs de réserve, les émetteurs dont la capitalisation boursière est supérieure à 50 milliards de dollars sont tenus de soumettre des états financiers annuels audités, et les émetteurs ne sont pas autorisés à mettre en gage, réhypothéquer ou réutiliser les actifs de réserve, y compris l’utilisation d’actifs de réserve pour racheter des stablecoins et comme garantie pour les rachats et les prises en pension. Dans le même temps, afin de s’assurer que les utilisateurs peuvent racheter des monnaies fiduciaires à tout moment, le projet de loi exige que les régulateurs fédéraux et étatiques établissent des règles appropriées en matière de capital, de liquidité et de gestion des risques pour les émetteurs de stablecoins, et ne sont pas soumis aux normes réglementaires traditionnelles en matière de capital bancaire.
Plus important encore, le projet de loi énonce des exigences claires pour la dollarisation des actifs de réserve. Selon les exigences de la loi, les fonds de réserve des émetteurs de stablecoins américains sont investis dans des liquidités en dollars américains, des dépôts auprès de banques américaines ou de banques étrangères réglementées par les États-Unis, des obligations du Trésor américain à court terme, des accords de rachat à court terme adossés à de la dette américaine, des fonds du marché monétaire en dollars américains, etc., qui sont tous des actifs financiers en dollars américains avec des échéances plus courtes et une liquidité plus élevée. Dans le même temps, contrairement au « MiCA Act » de l’UE, qui exige que la proportion des dépôts bancaires dans les actifs de réserve des stablecoins ne puisse être inférieure à 30 % (l’exigence pour les stablecoins importants n’est pas inférieure à 60 %), le « Stablecoin GENIUS Act » ne fixe pas de limite claire à la proportion des dépôts bancaires et des obligations du Trésor américain dans les actifs de réserve des stablecoins.
Les pays exigent que les actifs de réserve des stablecoins en monnaie locale ne puissent être investis que dans des actifs financiers libellés en monnaie locale, afin de prévenir le risque de déséquilibre monétaire entre le stablecoin et les actifs de réserve. Les exigences susmentionnées de la "loi sur le stablecoin GENIUS" indiquent que, bien qu'il n'y ait pas d'exigence explicite pour l'émission de stablecoins en dollars américains aux États-Unis, cela soutient en substance les stablecoins en dollars américains.
Les exigences susmentionnées pour l’investissement des actifs de réserve sont non seulement conformes à la tendance actuelle du marché de l’investissement dans les fonds de réserve de stablecoins, mais renforcent également le nouveau cycle du dollar des obligations du Trésor américain et autres produits financiers. En mars 2025, la taille de l’USDT et des autres stablecoins émis par Tether, le plus grand émetteur de stablecoins, était proche de 150 milliards de dollars, et le montant des obligations du Trésor américain détenues dans ses actifs de réserve était de près de 120 milliards de dollars (y compris l’exposition indirecte aux obligations du Trésor provenant de fonds du marché monétaire et d’accords de prise en pension), soit environ 80 % ; Circle, le deuxième plus grand émetteur de stablecoins, a émis plus de 60 milliards de dollars d’USDC et d’autres stablecoins, et ses actifs de réserve détiennent plus de 55,5 milliards de dollars d’obligations du Trésor américain (y compris des accords de pension du Trésor américain), soit plus de 92 %. En avril 2025, Citibank a publié un rapport montrant qu’à mesure que les exigences réglementaires deviennent plus claires, les émetteurs de stablecoins détiendront plus de 1,2 billion de dollars de bons du Trésor américain en 2030, ce qui dépassera la taille des bons du Trésor américain détenus par un seul pays.
Troisièmement, mettre en œuvre le développement de la concurrence pour deux types de licences d'émission
LE STABLECOIN GENIUS ACT EXIGE QUE LES ÉMETTEURS DE STABLECOINS OBTIENNENT UNE LICENCE FÉDÉRALE OU ÉTATIQUE. Parmi eux, pour les stablecoins dont la taille d’émission est inférieure à 10 milliards de dollars, les émetteurs peuvent choisir d’être approuvés et supervisés par les autorités de régulation au niveau des États (y compris les émetteurs de stablecoins approuvés par l’État et les institutions bancaires réglementées par l’État) ; Les émetteurs d’une taille supérieure à 10 milliards de dollars américains seront assujettis à l’approbation des autorités réglementaires fédérales, les institutions de dépôt seront assujetties au cadre réglementaire de la Réserve fédérale et les émetteurs non bancaires seront assujettis au cadre réglementaire de l’OCC. Dans le même temps, le projet de loi prévoit également un processus d’exemption qui permet aux émetteurs dépassant le seuil de 10 milliards de dollars de rester soumis à la réglementation au niveau de l’État, mais les régulateurs fédéraux peuvent avoir des pouvoirs d’application de la loi contre les émetteurs de stablecoins agréés par l’État dans certaines circonstances.
Ce dispositif de régulation répond à la fois au cadre de développement diversifié des institutions de services monétaires (institutions de paiement), des banques et des institutions non bancaires sous la supervision des États dans le système bancaire américain actuel, et s'adapte au cadre de régulation financière américain à deux niveaux, avec des régulations étatiques et fédérales. Cependant, en termes d'objectif final, ce dispositif de régulation réserve un espace pour des expérimentations de régulation au niveau des États pour l'émission de stablecoins par des entreprises plus petites et des startups, contribuant ainsi à former un paysage de concurrence diversifié entre des émetteurs de stablecoins de différentes tailles et types aux États-Unis.
Les approbations de licences au niveau de l’État peuvent contribuer à promouvoir l’innovation et la diversification des marchés pour les petits émetteurs de stablecoins, mais les coûts de conformité qui les sous-tendent méritent également une attention particulière. Selon le système de réglementation financière actuel aux États-Unis, d’une part, les institutions financières approuvées par les gouvernements des États doivent obtenir les approbations d’autres États pour effectuer des opérations régionales. Par exemple, un fournisseur de services de transfert d’argent (MTL) est une licence délivrée par le gouvernement de l’État, et si une organisation demande un MTL dans un État, elle devra obtenir l’approbation de l’autre État pour faire des affaires dans un autre État. D’autre part, les titulaires d’une licence MTL sont également tenus de demander une licence d’entreprise de services monétaires (MSB) auprès du FinCEN, un réseau de lutte contre les crimes financiers relevant du ministère des Finances, afin de remplir leurs obligations en matière de lutte contre le blanchiment d’argent.
Dans un tel cadre réglementaire, les émetteurs de stablecoins de paiement aux États-Unis devront à l'avenir respecter des exigences de gestion de licence similaires à celles du "MTL+MSB". Cependant, le commerce des stablecoins est intrinsèquement mondial et décentralisé, ce qui signifie que les émetteurs de stablecoins, afin de répondre aux besoins des clients dans différentes régions, doivent demander des licences dans chaque État, entraînant des coûts de conformité relativement élevés. Par exemple, au début, Circle a demandé à la fois la licence MSB de FinCEN et a obtenu plusieurs licences MTL pour émettre le stablecoin USDC aux États-Unis.
Quatre, promouvoir l'intégration des stablecoins dans le système financier
Pour ce qui est du type de sujet, les exigences du projet de loi sont relativement souples. En vertu du Stablecoin GENIUS Act, les émetteurs de stablecoins de paiement aux États-Unis peuvent être des institutions bancaires ou des coopératives de crédit assurées par des dépôts (par l’intermédiaire de filiales), des établissements de paiement non bancaires approuvés par le gouvernement fédéral (y compris les entreprises technologiques et les startups fintech), ou des entités émettrices ou des institutions bancaires approuvées par l’État. D’aucuns estiment que l’assouplissement des exigences imposées aux émetteurs détournera les activités des établissements de paiement et des établissements bancaires, ce qui entraînera un conflit d’intérêts. Selon un autre point de vue, les États-Unis soutiennent l’émission de stablecoins par des institutions non bancaires, ainsi que l’émission de stablecoins par des institutions bancaires et des établissements de paiement, dans le but de promouvoir l’intégration et le développement des institutions financières et des stablecoins.
En combinant cette exigence du projet de loi avec les restrictions précédentes sur les émetteurs étrangers et le renforcement de l'affectation des actifs de réserve, il est possible de constater que l'intention stratégique des États-Unis est de promouvoir l'émission de stablecoins en dollars par des entités américaines et de favoriser l'intégration des stablecoins dans le système financier, afin de renforcer le statut dominant du dollar dans le système monétaire mondial. En août 2024, Trump a clairement déclaré que si le dollar perdait son statut de monnaie de réserve mondiale dominante, les conséquences seraient plus graves que de perdre n'importe quelle guerre. En janvier 2025, dans le cadre d'un décret exécutif intitulé "Renforcer le leadership des États-Unis dans le domaine des technologies financières numériques" signé après son entrée en fonction, Trump a expressément demandé de prendre des mesures pour favoriser le développement et la croissance des stablecoins en dollars, afin de promouvoir et de protéger la souveraineté du dollar.
Depuis 2025, l’intégration et le développement des stablecoins et du système financier traditionnel battent leur plein. D’une part, la coopération entre les émetteurs de stablecoins et les établissements de paiement continue de s’étendre, les institutions de paiement en ligne aux États-Unis, telles que PayPal et Stripe, ont lancé des paiements en stablecoins, et les institutions de cartes de crédit Visa et Mastercard ont également coopéré avec des émetteurs de stablecoins et des échanges de crypto-monnaies pour lancer des paiements en stablecoins. D’autre part, les institutions bancaires se lancent également dans le secteur des stablecoins, JPMorgan Chase a lancé son propre stablecoin dès 2019 - JP Morgan Coin (JP Morgan Coin), récemment Bank of America, Citigroup, Wells Fargo et d’autres grandes institutions bancaires américaines explorent la possibilité d’émettre des stablecoins communs, et certaines banques régionales et banques communautaires américaines envisagent de créer un consortium indépendant de stablecoins. En outre, BNY Mellon, une banque d’importance systémique mondiale, a étendu ses services à l’émetteur de stablecoins Circle, permettant aux clients d’effectuer des paiements vers et depuis Circle par l’intermédiaire de la banque pour l’achat ou la vente de stablecoins de Circle.
En outre, le Stablecoin GENIUS Act impose des exigences strictes aux grandes entreprises technologiques pour émettre des stablecoins. Le projet de loi interdit l’émission de stablecoins par les grandes entreprises publiques dont l’activité principale est les services non financiers, à moins qu’ils ne répondent à des normes strictes de risque financier, de confidentialité des données des consommateurs et de conduite commerciale équitable, et qu’ils ne soient approuvés à l’unanimité par le nouveau comité d’examen de la certification des stablecoins (SCRC). Derrière cette demande, certains législateurs démocrates aux États-Unis s’inquiètent du fait que les entreprises technologiques disposent déjà d’une grande quantité de données d’utilisateurs, et que si elles développent des stablecoins et des services de paiement à grande échelle, cela entraînera de nouveaux problèmes de monopole du marché, de protection de la vie privée et de prévention des risques financiers. Cependant, ces problèmes qui préoccupent le Parti démocrate américain existent également lorsque les sociétés de paiement et les institutions bancaires émettent des stablecoins, et il existe encore une incertitude quant à savoir s’ils peuvent être conservés dans le projet de loi et comment ils seront mis en œuvre plus tard.
Cinq, exigences techniques pour les émetteurs et les régulateurs
Afin de maintenir la stabilité financière et de protéger les droits des consommateurs, le Stablecoin GENIUS Act établit des exigences claires en matière de capital, de liquidité et de gestion des risques pour les émetteurs de stablecoins, et propose clairement de protéger les créances prioritaires des détenteurs de stablecoins en cas d’insolvabilité de l’émetteur, et ajoute également des exigences pour le Conseil de surveillance de la stabilité financière (FSOC) d’évaluer les risques associés aux stablecoins dans son rapport annuel sur la stabilité financière. Plus important encore, le projet de loi exige que les émetteurs aient la capacité technique de se conformer aux exigences réglementaires et aux décrets présidentiels pour saisir, geler, brûler ou bloquer le transfert de stablecoins émis.
Les stablecoins sont émis et échangés sur la blockchain, qui présente les caractéristiques de la décentralisation, de la mondialisation et de l’irrévocabilité des transactions, ce qui rend plus compliquée la situation réglementaire des activités financières illégales telles que la lutte contre le blanchiment d’argent et le financement du terrorisme. À en juger par les politiques réglementaires précédentes de l’Union européenne, de Singapour, de Hong Kong et d’autres pays/régions, il est devenu une tendance mondiale de transposer les exigences de lutte contre le blanchiment d’argent et le financement du terrorisme pour les institutions financières traditionnelles et les bourses dans le domaine des stablecoins et des crypto-actifs, de se conformer aux normes du Groupe d’action financière mondiale (GAFI) et de mettre en œuvre les « règles de voyage ».
Cependant, sur cette base, le projet de loi sur les stablecoins GENIUS reflète l'idée de réglementation visant à prévenir les risques financiers illégaux potentiels derrière les transactions de stablecoins en utilisant des technologies émergentes. D'une part, le projet de loi désigne les émetteurs comme les "premiers responsables" en matière de lutte contre le blanchiment d'argent et les activités financières illégales, soulignant que tous les émetteurs de stablecoins doivent avoir la capacité technique de lutter contre les activités financières illégales conformément aux exigences réglementaires, et il prévoit des sanctions civiles et pénales associées.
D’autre part, « la réglementation ne doit pas être à la traîne par rapport à l’application de l’innovation technologique » exige que le Financial Crimes Enforcement Network (FinCEN) aux États-Unis développe de nouveaux outils pour surveiller les activités cryptographiques illégales, examine les programmes de conformité des émetteurs et exige des émetteurs qu’ils certifient officiellement qu’ils disposent d’un cadre efficace en matière de lutte contre le blanchiment d’argent et les sanctions tout en élaborant de nouvelles règles de lutte contre le blanchiment d’argent pour les activités d’actifs numériques. Avant cela, la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis a également clairement indiqué qu’elle soutenait le mécanisme de bac à sable réglementaire pour évaluer les risques des stablecoins, de la tokenisation des obligations, etc., et la pertinence des outils réglementaires.
VI. Leçons pour la Chine
Bien que le « Stablecoin GENIUS Act » doive encore être examiné par la Chambre des représentants des États-Unis, et que certaines dispositions puissent être modifiées ou faire face à de nombreux défis dans le processus de mise en œuvre, étant donné que le contenu principal du projet de loi est plus cohérent avec le « Stablecoin Act » proposé par la Chambre des représentants, la ligne principale de la politique américaine de soutien à la « conformité des stablecoins et au développement de l’innovation » ne changera pas facilement, et l’intention d’utiliser le soutien des stablecoins en dollars américains pour renforcer le dollar américain dans le système monétaire international est plus évidente. Dans le même temps, le « Stablecoin GENIUS Act » exige des émetteurs de stablecoins et des régulateurs qu’ils utilisent l’innovation technologique pour prévenir les risques potentiels dans l’application de l’innovation technologique, et qu’ils régulent le développement des stablecoins dans une perspective de développement, ce qui reflète un concept fort de « neutralité technologique » et mérite également l’attention de tous les pays.
Dans le même temps, avec la croissance continue du marché des stablecoins et du nombre d’utilisateurs, et l’expansion continue de l’intégration et du développement du système de paiement, des institutions bancaires et des marchés de capitaux, les politiques de stablecoins de divers pays ont également subi des changements significatifs. À l’heure actuelle, l’Union européenne, le Japon, Singapour, les Émirats arabes unis, Hong Kong, la Chine et d’autres pays/régions ont présenté des projets de loi pour réglementer le développement innovant des stablecoins, et depuis 2025, en plus des États-Unis, plus de 10 grands pays tels que le Royaume-Uni, l’Australie et la Corée du Sud ont annoncé des plans législatifs pertinents. Les considérations politiques des différents pays pour les stablecoins ne sont plus une question de développement, mais une question de comment se développer ; Le cadre réglementaire des stablecoins est le même dans différents pays, mais la différence est que le degré d’attention portée à la prévention des risques et au soutien à l’innovation est différent.
Dans un tel contexte de développement du marché et de tendance politique, il est recommandé aux départements concernés en Chine de réévaluer et de concevoir leurs propres politiques de développement. Cela nécessite tout d'abord une analyse approfondie et objective des modèles commerciaux des stablecoins, de leur positionnement fonctionnel, de leurs attributs de stabilité, de la relation entre les stablecoins et les monnaies numériques des banques centrales, ainsi que de l'impact des stablecoins sur la souveraineté monétaire, l'internationalisation de la monnaie et les activités financières illégales. Sur cette base, il convient de concevoir et de lancer un plan de développement et un cadre politique pour le stablecoin en RMB, en tenant compte des réalités nationales de la Chine.
En tant que point de départ pour le développement, il est nécessaire de lancer rapidement un pilote pour le stablecoin en renminbi offshore à Hong Kong. Hong Kong est le centre de négociation du renminbi offshore, et ces dernières années, le nombre de renminbi offshore a considérablement augmenté, ce qui constitue une bonne base de marché pour l'émission de stablecoins en renminbi offshore à Hong Kong. De plus, Hong Kong a déjà publié la "Loi sur les stablecoins", établissant un cadre de réglementation relativement complet pour les stablecoins et les actifs cryptographiques, offrant ainsi une garantie institutionnelle pour l'émission et la négociation de stablecoins en renminbi offshore.
À l’heure actuelle, Hong Kong, Chine a adopté le développement de stablecoins et de services d’actifs cryptographiques comme un moyen important de renforcer le statut de Hong Kong, Chine en tant que centre financier international, mais Hong Kong, Chine met en œuvre un système de taux de change lié indexé sur le dollar américain, et le dollar de Hong Kong est déjà un stablecoin en dollars américains au sens traditionnel, et la demande du marché pour les stablecoins en dollars de Hong Kong est relativement limitée. Après avoir accumulé de l’expérience à Hong Kong et amélioré le mécanisme réglementaire, nous pouvons promouvoir le développement progressif des stablecoins offshore en RMB de Hong Kong vers la zone de libre-échange continentale et le port de libre-échange conformément au modèle progressif de « offshore d’abord puis offshore onshore », afin de fournir un nouveau moteur pour l’internationalisation du RMB.